扣非后业绩符合预期
    收入18.28 亿元（+79%），归属于母公司股东净利润2.17 亿元（+132%，已预增130%-180%），EPS0.40 元；扣非后净利润2.29 亿元（+243%），合EPS0.43元符合我们预期的0.43 元（11Q4 约0.03 元投资+公允价值变动净收益）。ROE为15.4%，经营性现金流0.37 元/股（下降34%较上半年的下降47%有所恢复，属合理范围，09-10 年现金流异常高于净利润）。
    扣除地产后收入15.49 亿元（+51%），扣除6000 万股票期权激励费用（税后约5100 万）和一次性房地产贡献的5500 万净利润，扣非后实际净利润为2.25亿（+117%），合EPS0.426 元。
    普利类原料药持续低迷，沙坦类原料药爆发式增长
    普利类原料药收入4.12 亿元增9%，毛利率继续下滑5.3 个百分点至32.4%。
    沙坦类原料药收入6.04 亿元大幅增长116%，同时出口从非规范市场向规范市场转移，毛利率大幅提升4.9 个百分点至40.8%。11H2 沙坦收入环比H1 增34%显示公司沙坦类订单在增多，价格方面小幅下降，但规模效益和技术提升使得11H2 和H1 毛利率基本持平。随着竞争加剧，沙坦类原料药毛利率将逐步下滑。
    国内制剂摸索中前行，制剂出口取得突破
    制剂收入2.03 亿增长64%，其中国内制剂1.43 亿平稳增长26%，制剂出口随着公司2011 年重磅ANDA 品种不断获批销售（新增4 个达到10 个左右）、以及公司国外代工增加（毛利率较低），实现收入6000 万元（2010 年1000 万），取得突破，同时带来整体制剂业务毛利率下滑。随着ANDA 储备日益丰富和代工增多，预计2013-2014 年公司有望实现较大规模出口制剂。
    风险提示
    1）沙坦类原料药价格快速下降；2）公开增发摊薄业绩较多（预计增发规模将缩小而募投项目可能不变）；3）制剂业务进展低于预期
    2012 年仍有望实现较快增长，维持“推荐”评级
    2012 年业绩增长将主要来自沙坦类和制剂出口业务的快速增长，若制剂业务能够快速成规模，沙坦类原料药保持一定增长的同时毛利率保持稳定，则2013 年后较高成长可以持续。不考虑增发，维持12-13 EPS 0.55、0.68 预测，首次给予14 年0.81 元预测，维持“推荐”评级。