投资要点：
    11 年净利润同增132%，基本符合市场预期：营业收入18.3 亿，同比增长79%，净利润2.17 亿，同比增长132%（公司预增130%~180%）。EPS 0.40 元。ROE15.4%。每股经营性现金流0.37 元。单四季度看，主营收入实现4.5 亿，同比增长35%，净利润实现2,500 万，同比增长362%，环比增速有所下降。
    沙坦类如期爆发，制剂出口大幅增长：沙坦类实现销售6.04 亿，同比增长116.2%；普利类实现销售4.12 亿，同比增长8.7%；制剂实现销售2.03 亿，同比增长63.5%，其中制剂出口近6,000 万，同比增长505%。目前公司制剂出口主要是毛利率偏低的委托加工模式，拉低了制剂整体的毛利水平。
    费用控制出色，经营趋势向好：公司费用控制出色，期间费用率21.3%，同比下降9.7 个百分点，其中管理费用率17.2%，同比下降了9 个百分点。公司11 年计提股权激励费用5,300 万，与一次性的地产业务利润大致相抵。
    增发项目保障公司持续性增长，短期看沙坦放量，中长期看制剂出口：1、12 年颉沙坦、厄贝沙坦在美国市场的专利到期，公司目前颉沙坦、厄贝沙坦原料药产能分别为130、160 吨。增发将各新增120 吨，充分享受下游仿制药市场扩容。2、200 亿片制剂项目是在之前100 亿片固体制剂的基础上进行。
    主要是承接国际大厂的委托加工或通过自有品牌实现出口。目前公司拥有7个ANDA 文号，海外渠道尚在筹建，制剂产能的充分释放可能要到13 年后。
    投资建议：增持，目标价14 元。前期公司取消股东会可能会缩减增发规模，但不会影响项目进展。沙坦类原料药正处于爆发式增长阶段，制剂出口能否延续高增长存在不确定性，业绩或有波动。若不考虑增发摊薄，我们预计公司12、13 年EPS 为 0.55 元、0.70 元，按13 年20 倍PE，给予增持评级。