2011 年业绩基本符合预期：报告期内实现收入18.3 亿元，同比增长79%，净利润2.17 亿元，同比增长132%，EPS 0.40 元（扣非后EPS 0.43 元），基本符合我们的预测0.42 元；其中第四季度由于计提较多费用，仅实现EPS 0.05元；全年每股经营性现金0.07 元，同比下降34%。期内确认房产收入2.8 亿元，贡献净利润约3100 万元，合EPS 0.058 元。2011 年度利润分配预案为每10股派送现金红利1 元（含税）。2011 年摊销股权激励费用5307 万元，公司股权激励总费用约1.4 亿元，预计2012 年摊销3000 万元。公司股权激励的行权条件为2010~2012 年度的净利润分别不低于1.9 亿、2.1 亿和2.5 亿元。
    沙坦类原料药是公司业绩增长的主要驱动力。2011 年公司沙坦类原料药共实现收入6 亿元，同比增长116%，贡献了2011 年62%的主业收入增量（扣除房地产）；毛利率40.8%，同比上升5 个百分点。沙坦类药物的欧美专利集中在2010~2014 年到期（参见表5）。我们估算，沙坦类原研药API 年用量1800 吨，仿制药API 有望超过3000 吨。公司目前各类沙坦API 产能共700 吨，其中氯沙坦产能200 吨、缬沙坦180 吨（2012 年将扩产150 吨）、厄贝沙坦300 吨（2012 年将扩产120 吨）。我们认为，未来两年内全球沙坦类原料药市场仍将呈现爆发式增长，公司将持续受益。
    制剂出口渐入收获期。公司目前获得8 个ANDA 文号，在美国和欧洲市场分别有3 个和5 个产品上市销售。制剂出口2010 年共实现收入1000 万元，2011年约6000 万元，远超我们预期。制剂业务毛利率同比下滑28.5 个百分点的原因在于OEM 的出口形式毛利率较低，仅20~30%，低于国内制剂销售60%的毛利率。我们认为2012 年公司制剂出口收入有望突破2 亿元，其中一半左右将使用华海（美国）公司的品牌自主销售。