深发展1 季度实现净利润34.29 亿元，同比增长42.74%，基本符合我们此前的预期。其中，该行1 季度净息差略好于我们的预期，而同时该行加提了拨备，信用成本率从去年同期的22BP 扩大至42BP。  净息差环比扩大8BP，贷款利率环比上行17BP。1 季度，虽然存款成本有9BP 的上升，但贷款收益的上行仍然使得存贷利差环比扩大了8BP。导致深发展净息差表现好于我们的预期的原因在于，虽然该行同业业务利差在2011 年4 季度改善了15BP，但1 季度以来的货币市场利率缓解并未降低其同业利差，相反1 季度同业利差继续环比扩大9BP。我们预计，在宏观经济逐步回落和货币缓慢放松下，深发展后续的净息差会有温和回落的压力。  不良贷款的反弹有历史不良暴露的因素在其中。2012 年1 季度，深发展的不良贷款继续有较大幅度的反弹。2011 年4 季度和2012 年1 季度，深发展的不良贷款分别环比增加6.83 和11.53 亿元。若考察不良生成率，则2012 年1 季度的水平为74BP，比2011 年4 季度约53BP 的水平继续有反弹。我们认为，深发展不良贷款反弹可能是在消化历史压力。在两行合并前，深发展自身的不良贷款/逾期贷款一直明显偏低。今年1 季度不良贷款11.53 亿元的反弹中，深发展母公司占到了9.7 亿，判断其中可能有部分因素是在确认过去的不良。  从不良贷款反弹的结构来看，轻工制造业不良率从0.78%反弹至1.24%，农业从0%反弹至0.58%，是最明显的两个行业。不过大家关心的房地产，不良率则从0.54%下降至0.14%，希望这有助于舒缓市场的担忧。   财务与估值    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.50、2.72、2.99 元，我们认同深发展继续深化其贸易融资+小微贷款+零售的经营路线，，两行合并也有中长期潜力。维持公司增持评级。