零售业务增长潜力逐步体现, 资产质量略存隐忧
     一季度净利润同比增长43%, 业绩增速有所下滑
    深发展净利润扣除平安银行并表因素可比口径增长16%，略低于我们预期。
    集团1季度净息差环比提升2个BP达2.47%，其中存贷利差环比提升8个BP；存/贷款余额环比增加7.5%/5.0%，总资产环比+8.7%；1季度末NPL为0.68%，拨贷比为1.73%；核心及总资本充足率均环比提升达到8.63%/11.63%。
     零售业务持续发力，两行整合仍有较大增长潜力
    一季度公司(可比口径)信用卡应收款环比+12%，零售存款环比大幅+10.6%。
    我们仍然看好公司与平安集团间交叉销售在信用卡、零售存款等业务线上的快速体现，从而带动零售业务和手续费及佣金收入快速增长；我们相信伴随两行业务整合深入，平安集团与深发展的客户转换比例将持续上升，集团较高执行力将为深发展在业务上特别是零售条线带来较大增长潜力。
     资产质量是公司业绩最大不确定因素
    公司受到江浙地区民间借贷危机影响程度超我们预期，公司单家可比口径不良贷款比率环比4季度继续上升17个BP达到0.75%, 使公司一季度信贷成本同比上升20个BP达到0.43%。我们认为公司资产质量下滑部分由贷款议价提升所对冲，但考虑到公司逾期（包括非应计贷款）占总贷款比重仍高于不良率，我们预计二季度不良仍有上行压力。随着经济逐渐企稳且政府加大在温州地区金融试点支持力度，我们预计三季度公司在资产质量上将有所企稳。
     估值：维持“买入”评级，目标价20.43元
    我们认为公司基本面短期内虽受制于资产质量下滑影响，但仍看好中长期下与平安集团整合所带来的业务及效率方面的提升潜力。维持公司12-14年EPS2.74/3.26/3.79元，对应12/13/14年PB为1.2/1.0/0.9倍，PE为7.5/6.3/5.4倍。