业绩增长较快，但资产质量问题凸现
    2011 年，深发展合并报表实现净利润102.8 亿元，同比增长63.6%。剔除2011年下半年平安银行的利润贡献，深发展母公司实现净利润91.81 亿元，同比增长46%。总体而言，深发展2011 年的业绩较我们的预期偏高，主要原因是拨备费用较我们的预期偏低。事实上，该行2011 年的净利息收入、手续费收入、拨备前营业利润同我们的预期基本一致。展望未来，我们对该行的基本面仍然持谨慎的态度，资金成本压力下息差提升空间相当有限，而资产质量问题更加需要关注，我们维持公司16.80 元的目标价格和买入评级。
    支撑评级的要点
    以日均余额计算，该行的净息差和净利差事实上都是略为下降的。虽然存贷利差仍然在提升，但存款增长十分有限，资金成本压力较大；无论是集团口径还是公司口径，深发展去年四季度的资产质量都出现了比较明显的问题，此外，深发展单体的关注类贷款和逾期贷款也上升较快。展望未来，由于该行对宏观经济的敏感度较高，我们认为该行面临的资产质量压力会继续加大。
    在资产质量恶化的情况下，该行不得不在四季度被动计提拨备，但主动计提的动力仍然不足。目前该行的拨贷比仅为1.7%。未来几年的拨备费用压力较大。