公司净利稳步增长。2011年公司实现营业总收入375.7亿元，同比增长24.03%；营业成本282.07亿元，同比增长25.2%；营业利润为39.9亿元，同比增长31.40%；利润总额为41.7亿元，同比增长25.74%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比增长27.26%；每股收益为1.32元/股，同比增长27.26%；公司拟10派2.5元（含税）。  去年四季度毛利率略有提升。去年四季度公司实现营业收入85.06亿元，环比减少12%；营业成本为61.55亿元，环比减少16.4%；营业利润为7.75亿元，环比减少19%；利润总额为9亿元，环比下降7%；净利润为6.26亿元，环比下降12%。去年1-4季度，公司毛利率分别为22.7%、26.1%、23.8%、27.6%，全年毛利率为24.92%，同比减少0.7个百分点。  煤炭业务稳步增长。2011年公司生产原煤3,414.58万吨，同比增加312.51万吨，增幅10.07%；合计生产2,050.97万吨精煤，其中，冶炼精煤1,428.61万吨， 同比增加276.50万吨，增幅13.48%。按原煤产量计算，2011年公司煤炭综合售价为914元/吨，同比增长14.57%。
    寿阳段王煤化业绩释放。2011年段王煤化生产原煤517.31万吨，实现净利润40,146.10万元，其中归属于母公司的净利润实现33,563.91万元，对公司净利润的贡献超过10%；段王煤化吨煤净利润达到77.6元/吨，而2010年吨煤净利润仅为1.94元/吨。  后备资源仍很充足，外延空间大。"十二五"期间，集团规划产能为1.5亿吨，而目前公司产能仅为4077万吨，集团与公司产能差距明显，未来仍有注入可能。内蒙和山西将成为公司最主要的注入地区。在内蒙，集团拥有煤炭保有储量67.25亿吨，而公司仅有2.1亿吨，目前公司已成立内蒙古有限公司，该公司有望成为内蒙煤炭整合平台，现控股乾新煤业和嘉信德煤业；在山西，集团在晋中、吕梁等地区拥有煤炭保有储量23.82亿吨，而公司现拥有6.89亿吨，此外公司持有山西冀中能源80%的股份，未来有望继续收购剩余20%股权，提升权益产能。 投资评级：我们预计公司12-13年的EPS分别为1.45和1.86，对应PE为13.4和10.5倍。考虑到集团拥有大批后备资源，公司外延增长潜力大，我们维持"增持"评级。
    风险提示：公司成本上升高于我们的预期； 经济结构调整影响下游需求。