与预测不一致的方面
    冀中能源公布2011 年业绩，实现营业收入375.7 亿元，同比增长24%；归属于上市公司股东的净利润30.5 亿元，折合2011 年每股收益1.32 元，同比增长27.3%，符合彭博2011 年1.33 元的市场一致预期以及我们1.30 元的预期。
    2011 年四季度实现每股盈利0.29 元，同比增长21.5%。
    要点：1) 冀中能源2011 年原煤产量为3415 万吨，同比增加10%，高出我们3350 万吨的产量预测，主要是由于公司2011 年完成了内蒙古乾新煤业和武媚牛煤业的并购，而且对山西冀中80%股权的收购也在进展中；2) 2011 年公司销售管理费用为42.76 亿元，同比增长12.7%，低于销售收入的涨幅（24%），显示公司成本费用控制较合理；3)公司2011 年四季度毛利率同比下降9.1%，我们认为主要是公司四季度的销售价格有所下调以及贸易煤量增加。公司2011 年实现综合售价为762 元/吨，低于我们预测的769 元/吨。
    投资影响
    我们下调对公司2012-14 年销售管理费用占营业收入的比例至11.4%（原先是13.2%），并且小幅下调公司煤炭综合煤价预测至785/820/839 元/吨（下调1.0%/1.1%/1.1%）以反映公司2011 年经营情况。由此我们小幅上调2012-14 年的盈利预测至1.61/1.92/2.05 元（上调1.7%/1.0%/2.8%），我们维持基于Director’sCut 的12 个月目标价27.10 元。公司当前2012 年市盈率为12.1 倍，显著低于行业市盈率中值的13.8 倍，我们认为公司当前估值具有吸引力，而且母公司文水赤峪煤矿获发改委核准，有利于冀中继续推动收购母公司煤炭资源。因此我们维持对公司的买入评级（仍位于强力买入名单）