投资要点
    大北农公布靓丽一季报和二季度业绩预告，幅度略超市场预期。2012Q1 实现销售收入21.02 亿元，同比增长46.08%；实现归属母公司净利润1.78 亿元，同比增长50.15%,对应EPS0.45 元；公司同时预计1-6 月净利润同比增长40-70%。
    一季度饲料业务利润翻番，大幅超预期，二季度会更好。尽管公司没有公布分项数据，但我们预计饲料业务利润同比增长达到翻番，增长核心来自于福建模式全国化快速复制带来的汇量式增长，公司Q1 饲料销售量同比增长50-60%，高端猪饲料（预混、教槽、保育料）销量同比增长60-70%，考虑去年下半年提价后，Q1 毛利率好于去年同期，我们测算饲料业务Q1 净利润同比增长幅度达到100%。需要指出的是这样的优秀销量成绩是在一季度仔猪流行性腹泻高死亡率，导致乳猪料市场基数下降的情况下取得的；随着天气转暖、疫情渐淡、仔猪存活率提升，我们预计Q2 的饲料销售情况将好于Q1，我们草根调研的一些大北农子公司，4 月前两周较3 月同期销量环比增长达50%.
    一季度种子业务利润同比略有下滑。种子业务低于预期的主要原因在于水稻种子天优华占制种问题导致可销售量不足，玉米种子农华101 目前推广面积约500 万亩，低于800 万亩预期，原因在于春节前新上市玉米收购价滞涨，导致1 季度玉米种子全行业销售进度缓慢。但我们对此并不悲观，2012 年国内玉米播种面积有望突破5 亿亩，且近期玉米收购价回升，4-5 月份有望迎来一波玉米种子销售小阳春行情，2季度种子业绩增速较1 季度环比提升。
    整体来看，我们认为饲料、种子业务发展势头继续向好，随着二季度乳猪饲料销售转旺、玉米种子部分销售收入延后至二季度，上半年整体利润增速好于一季度的50%是大概率事件。