投资要点
    归属母公司净利增速达到62%，符合市场预期
    2011 实现销售收入78.4 亿元，同比增长49%，归属母公司净利润5.04 亿，同比增长61.9%，每股收益1.26 元。其中，4Q11 营业收入和归属母公司净利分别为26 亿和1.9 亿元，对应增速分别为60%和66%，每股收益0.48 元，业绩符合市场预期。公司2011 年每10 股转增10 股，且每10 股派发现金股利3 元，现金分红比例约为24%。
    产品结构优化，增长亮点不断
    饲料中的高端乳猪料和种子高端产品农华 101 的占比均在提升。2011 年乳猪料销售收入为18.8 亿元，同比增长68%。其中教槽料和保育料的营收增长分别为101%和61%。11 年玉米种子农华101 营收同比增幅为157%，且种业后备新品如欣荣优5 号、金1016、YP11-113 已选育成功。同时，公司4Q11 新增猪蓝耳和猪圆环病毒疫苗。考虑到公司战略定位和研发费用的高投入，我们预计，高端高附加值的产品占比还将继续提升。
    人员效率提升和规模效应带动净利率提升0.9 个百分点
    生产人员人均产量和销售人员人均销售额均大幅提升，共同带动销售净利率同比提高0.9 个百分点。11 年公司生产人员人均产量为645吨，比09年提高85%；销售人员人均销售额为137 万元，比09 年增长69%。我们判断，随着规模效应的继续发挥以及公司信息化系统的推进，我们预计费用率还可能进一步降低。
    维持“强烈推荐”评级
    我们预测 12-14 年EPS（当年最新股本摊薄）分别为0.91，1.18 元和1.49 元，净利增速分别为44%、32%和27%。按照 3 月28 日收盘价34.72 元计算，对应2011-2013 年PE 分别为19、15、12 倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及12 年持股员工可能卖出的股数占总股本的比例已降至2.8%，我们维持“强烈推荐”的投资评级。