事件：2 月28 日公司发布业绩快报，2011 年实现营业收入和归母净利润分别为78.3 亿和5.04 亿，同比增长49.27%和62.70%，EPS1.26 元，基本符合预期（比我们之前预测1.21 略高4%，主要由于费用控制好于预期）。
    其中第四季度EPS0.48，同比增长65%（主要由于种子业务毛利增长）。
    饲料种子大幅增长。（1）饲料销量大幅增长。公司11 年饲料总销量181.26万吨（之前预测185 万吨），同比增长44.49%，其中教槽料、保育浓缩料收入同比增长分别为101.37%和61.34%。（2）种子单价提升，优势品种扩张迅速。2011 年度，公司种子业务收入增长54%，销量5009.8 万斤，“农华101”收入增长156.72%，估计2011 日历年度销量合计800 万公斤以上。
    2012 年全年业绩向好。（1）全年仍是饲料景气周期。生猪存栏绝对数值仍处于高位。3 月份起仔猪存栏恢复，预计生猪存栏量将有回升，上半年存栏量保持同比增长。并且1,2 月份统计显示饲料行业的销量增速也仍处于高位。（2）公司募投项目和超募项目相继投产，预计12 年公司饲料产能达到500 万吨左右，销量达到260 万吨左右。公司作为饲料龙头企业，其营销能力和市场扩张能力不断得到了历史数据的验证。我们认为未来几年公司的增长速度仍将高于行业增速。
    玉米种子新品种销量看好。玉米新品种农华101 于 09/10 产季上市，10/11产季推广约 300 万亩， 11 年3 月份即销售一空。农华101 种子整体性能较优，目前仍处于快速成长期。11 年种子收成较好，预计11/12 产季推广面积能达到800 万亩，未来两个产季分别达到1200 和1500 万亩。
    维持买入评级。我们预计公司12-13 年的EPS 为1.72 元和2.21 元；对应于目前的股价，PE 分别为20X,16X。A 股饲料企业目前估值在22X 左右，种子企业在27X 左右。考虑到公司的持续扩张能力，我们认为公司PE 在25X 左右比较合理，对应估值区间为43 元附近，给予“买入评级”。
    风险提示：疫病因素；产能扩张进度不及预期。