公司发布2011年年报。
    报告期内公司共实现营业收入78.36亿元，同比增长49.30%（其中饲料与种子业务分别同比增长51.62%和54.07%）；实现归属于母公司所有者的净利润 5.04亿元，同比增长61.86%；每股收益1.26元。盈利能力方面，全年综合毛利率21.52%，同比下降1.34个百分点（主要是饲料毛利率因成本上升和结构调整略有下滑）；其中饲料业务和种子业务分别为18.58%和44.00%，分别同比下降1.29和上升0.82个百分点。总体来看，公司饲料销量在2011年禽畜养殖的高景气带动下实现较快增长，全年销量达181万吨，同比上涨44.49%；而种子业务亦有不错的表现，我们根据大北农下属各种业子公司的经营数据估算其种子业务2011年净利润超过1.1亿元（其中归属母公司的净利润约9000万元，同比增长124.6%）。公司的预分配方案为以40080万股为基数，每10股派发股利3元（含税），同时每10股转增10股。公司同时预计2012年一季度归属母公司净利润同比增长40%~60%。
    我们认为：1）在公司饲料产能扩张、结构优化的背景下，饲料销量在2012年仍可保持50%的增长；2）种子业务在农华101和天优华占等新兴产品的带动下，有望在2011Q4+2012Q1销售季度达到40%的增速；3）疫苗业务因为新品种的上市而迎来爆发式增长，但由于基数小，绝对贡献尚有限。公司经营思路非常明确：即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的"新关键点"（或高利润、或高壁垒、或高需求等），而并非力求布局整个产业链的每个细微环节，以关键点构经营线，形成一种"离散化"推动的产业链。预计公司2012年和2013年EPS分别为1.68和2.24元（考虑股权激励的摊销费用），给予公司2012年25倍PE，目标价42.00元，维持"买入"评级。
    饲料业务--产能扩张适逢行业景气，高端乳猪料快速增长提升整体盈利能力。
    1）受益于2011年禽畜养殖行业的高景气行情，饲料行业需求旺盛，全年全国配合饲料销量同比增长25.57%，显著高于2010年17.52%的增速，且下半年增速明显加快（基本保持在单月30%左右的增速），而全年均价也同比增长接近10%。公司作为猪饲料行业的龙头企业，最大限度的受益于行业的高景气行情，全年销量实现44.49%的增长（其中预混料和乳猪料的增长分别为18%和70%，乳猪料的核心--乳猪教槽料和保育浓缩料的营收分别同比增长101.37%和61.34%）； 
    2）2011年是公司产能扩张迅速的一年，公司继续稳步在全国有的放矢的扩张--在空白市场区域建立第一轮次的"核心厂"，在已建有"核心厂"的市场区域继续建立第二轮次的"卫星厂"，而公司2012年饲料产能的增长将主要来自第二轮次的各个"卫星厂"投产。公司目前的总理论产能接近500万吨，预计到2012年底大约还将增长120万吨左右的产能，2013年还有80万吨左右，均主要来自各个卫星厂的产能，预计未来将还有50~60个卫星厂投建。同时，随着部分新建工厂（尤其是在新进入的市场区域）运转的逐步稳健与成熟，产能利用率也将稳步提升。我们预计公司2012年饲料销量可达274万吨，同比增长50%左右。
    3）2011年同时也是公司高端乳猪料大规模扩张的第一年，全年销量同比增长约70%，其中教槽料和保育料合计大约17万吨（目前国内教槽料质量参差不齐，跨度从7000元/吨到12000元/吨，公司的产品价位较高，但基数较低，2012年仍具备广阔的增长空间）。在公司产能和服务的双重驱动下，我们依然看好公司2012年乳猪料的销量情况，预计同比增速有望达到60%（仍将是饲料品种中增长最快的一个）。另一方面，公司乳猪料的销售也将对其配合料的销售起到带动作用。
    与此同时，从公司2012年一季度的情况来看，饲料总体销量继续保持了较为良好的增速，我们估算同比增速约为40%，同样远高于行业25%左右的增速。