事件：2 月27 日公司发布公告，审议通过《关于新建大北农大兴生物制品基地的议案》、《关于上海伟农生物科技有限公司增资的议案》和新增5 个项目共计78 万吨饲料产能（目前产能大约为380 万吨）。
    公司饲料产能增长迅速。（1）按照之前公司产能投放计划，11 年的产能达到380 万吨上下，销量达到180 万吨左右，同比增长45%。（2）12 年公司产能仍将快速投放，预计达到500 万吨，销量预计260 万吨左右。（3）从已披露的公告来看，13 年新增产能114 万吨较为确定（之前公告新增36 万吨产能，此次新增78 万吨产能）。（4）根据公司战略计划，我们预计此后公司还会披露新的扩张计划，使得13 年公司产能达到700 万吨以上。
    公司未来重点发展高端饲料。（1）公司新建的5 个项目中，有3 个项目重点生产母猪、仔猪料，合计产能42 万吨，占比超过一半。母猪料和仔猪料具有较高的附加值和技术壁垒。随着养殖专业化和分阶段饲养的发展，母猪料和仔猪料的市场前景向好。（2）公司将新增反刍料12 万吨产能。目前产量达到7-8 万吨，居国内第一，反刍料毛利率较高，达到21-22%，成长性也很好。公司新增项目体现了定位高端的发展战略。
    动物疫苗业务将加速增长，与饲料业务协调效应显现。公司将投资3 亿元至疫苗项目，新建10 条生产线，以市场急需的14 个多联苗多价苗以及1个基因工程疫苗和2 个活载体疫苗等新型疫苗为主，预计2014 年建成投产。相对饲料来说疫苗利润率较高，项目除了为公司贡献利润之外，还能和饲料业务形成很强的协调效应，加强公司的全方位技术服务能力。
    维持买入评级。我们预测公司11-13 年的EPS 为1.21 元,1.64 元和2.16元；业绩增速分别达到56%、36%和32%，对应PE 分别为27X,20X,15X。
    我们认为公司业绩增长确定性较强，按照公司的业绩增速，其合理估值应当在2012 年25-30XPE 水平，即41-49 元左右，维持买入评级。
    风险提示：疫病因素；产能扩张进度不及预期。