我们于近日参加了大北农的联合调研，观点如下：
    大北农饲料市场占有率在福建省位居第一。我们推测，2011 年福建饲料事业部猪饲料销量有望达到45 万吨，在福建市场的综合占有率约为16%，在福建省市场占有率位居第一。
    福建饲料事业部将于2012 年开始大规模发展生猪养殖业务。2000-2005 年，福建饲料事业部主要是靠销售预混料盈利。2005-2011 年，公司生产的预混料和配合料共同驱动盈利增长。我们测算2012 年底公司福建饲料事业部产能将增加至160 万吨左右，新增产能为饲料销量进一步增长提供保障。2012 年以后，公司计划在预混料和配合料的基础上，增加种猪和商品猪养殖项目。
    2012 年疫苗事业部营业收入相比2011 年有望翻倍。2011 年下半年，公司分别获得蓝定抗、诸欢泰的新兽药证书，我们预计，2012 年公司疫苗业务营业收入有望达到2亿元，同比增长100%。
    维持“强烈推荐”评级。我们预计11-13 年EPS 分别为1.21，1.79 元和2.38 元，净利增速分别为55%、48%和36%。 按照2 月10 日收盘价30.31 元计算，对应2011-2013 年PE 分别为25、16、12 倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。