我们于近日调研了大北农，观点如下：
    4Q11 乳猪料销售面临压力。公司乳猪料在4Q11 销量增速相比此前有所回落。我们认为乳猪料销售不及预期原因可能是，4Q11 养殖行情步入下降通道，养殖户补栏仔猪积极性低，仔猪价格已较9 月高点回落34%。
    维持此前对种业全年营收4.6 亿元的判断。公司玉米品种农华101 需求旺盛，我们预计2011-2012 种植年度，其推广面积可达800 万亩左右。 随着优势品种占比提升，种业毛利率将会进一步提高。
    2012 年股权激励费用可能从6600 万元提升到9000 万元。大北农12 月16 日已收到证监会对其股权激励方案的无异议函，收函时间相比预期提前，相应的股权激励费用也将更多地被摊销到2012 年。我们初步测算，2012 年公司所分摊的股权激励费用可能由此前的6600 万增加到9000 万左右。
    维持“强烈推荐”评级。考虑到四季度乳猪料销售面临的压力，我们下调11 年EPS 8%至1.21 元/股，我们预计11-13 年EPS 分别为1.21，1.68 元和2.30 元，净利增速分别为55%、 39%和40%。 按照12 月20 日收盘价35.58 元计算，对应2011-2013年PE 分别为30、21、16 倍。考虑到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。