我们于近日参加了大北农 2012 年第一次临时股东大会，观点如下：
    股权激励费用减少约1 亿元。此前对期权费用的测算是假设授予日价格为行权价36.71 元/股，期权费用为1.67 亿元。如果以确定授权日的公告披露日股价29.85 元/股测算，股权激励费用将减少约1 亿元至7466 万元。
    12 年和13 年EPS 将分别提升0.11 元和0.08 元。此前，我们假设12 年和13 年的期权费用分别为9000 万元和6453 万元，而以确定授权日的公告披露日股价29.85元/股测算，12 年和13 年的期权费用分别为3690 万元和2455 万元，对应12 年和13年的EPS 分别提升0.11 元和0.08 元。
    预计 12 年种业、动保、植保可贡献营收约10 亿元。除股权激励费用减少，行权压力有减轻外，我们认为，大北农除饲料以外的业务也将快速增长，其中种业、疫苗和微生态是增长的主要来源。我们测算，大北农12 年种业收入可能达到6 亿元，动保、植保合计可贡献营收4 亿元。
    维持“强烈推荐”评级。考虑到期权激励费用减少对业绩压力的减轻，我们分别上调12 年和13 年的EPS 0.11 元和0.08 元至1.79 和2.38 元/股，我们预计11-13 年EPS 分别为1.21，1.79 元和2.38 元，净利增速分别为55%、 48%和36%。 按照1月16 日收盘价28.64 元计算，对应2011-2013 年PE 分别为24、16、12 倍。考虑到公司渠道价值的延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。