投资要点
    福建省系大北农历经多年成功经营的饲料、猪禽疫苗等动保产品战略前沿要地。通过本次福建地区多项业务的系统性调研，我们在如下三方面的认识取得了突破性提升：（1）对饲料产能扩张路径及盈利曲线进行准确描绘；（2）洞悉疫苗等新业务的盈利增势；（3）从草根视角管窥公司下属经营单元的战术执行、成本管理及营销创新能力，进而评估公司盈利水平、持续增长潜力及福建模式的复制推广潜力。
    其一，福建是大北农饲料销售优势地区，近两年收入平均增长56%，在福建的市场占有率达15.5%，远高于大北农全国猪饲料市场2-3%的平均份额水平，我们预计2011 年福建饲料净利润达到1 亿元。
    见微知著，目前大北农正在全国范围加紧新一轮产能布局，保障未来三年饲料高速成长。截至2011 年底，大北农共拥有生产基地27 个、在建12 个、拟建8 个，饲料总产能500 万吨，较2010 年的275 万吨增长80%以上，我们预计未来两年还有200 万吨的新增产能，保障饲料业务份额提升和利润水平的持续稳定增长。
    其二，除饲料外，大北农其他业务单元如种子、疫苗都在各自细分领域露出峥嵘。随着圆环、蓝耳病等猪疫苗新品在去年下半年的陆续投产，预计福建大北农动物疫苗业务将成为令人耳目之新的利润增长来源之一。虽然基数较小，但我们预计2012 年有望实现翻番，达到4000 万元净利润水平。
    其三，基于产能规模快速扩张和深耕细作的服务，福建大北农已经形成了一套以“养猪大赛+实证养殖+标杆打造”为核心的高端料市场推广模式，伴随着“福建模式”在广东、山东等其他区域的快速推广，我们预判2012 年大北农将有6-8 个饲料盈利过5000 万的省，2014 年前或出现3-4 个盈利过亿的省份。