◆事件：
    公司发布 11 年年报实现营收78.36 亿元，归属上市公司净利5.04 亿元，分别同比增长49%和62%，对应EPS1.26 元，略高于我们1.24 元预期。
    ◆点评：
    1）饲料及种业高速增长驱动公司收入增长。11 年，公司共销售饲料181万吨，同比增长45%；收入达到69.41 亿元，同比增长52%；因成本因素导致毛利率同比下降1 个百分点为19%。猪饲料仍占据公司核心。报告期，公司猪饲料销售61.50 亿元，同比增长57%。其中乳猪料销售18.80 亿元，同比增68%。
    11 年，公司销售种子5010 万斤，销售额5.31 亿元，分别同比增长18%和54%，毛利率达到44%，同比提升1 个百分点，主要得益与优势品种推广提升公司综合价格。分品种来看，玉米种子销售收入2.11 亿元，同比增长80%，其中“农华101”销售收入增长157%。水稻种子销售收入2.99 元，同比增长38 %，其中“天优华占”和“扬两优6 号”两个品种的销售收入增长50%。
    2）报告期内期间费用率为13.88%，同比下降2 个百分点，从而直接提升公司净利润。
    ◆12 年饲料、种子业务仍将驱动公司高速增长：
    公司 12 年仍将保持高速增长，主要驱动力仍来自较为核心的饲料、种子业务。我们预计公司12 年随着项目逐步达产，饲料销量可达到283 万吨，同比增长56%。种子业务“农华 101”及“扬两优6 号”等优势品种增速将保持在40%左右，同时毛利率将提高到48%。动物保健业务也将随着公司疫苗业务进入爆发期而保持20%以上整体增速。
    ◆盈利预测及评级：
    考虑到公司饲料、种子及动物保健等业务较为确定增长，我们预测公司12-14 年EPS 分别为1.71、2.29 和2.77 元，给予12 年23-25 倍PE，目标价39.33-42.75 元。
    ◆风险提示：
    饲料需求不达预期及成本上涨难以转嫁；种子推广风险。