事件：公司发布一季报，实现营业收入和归母净利润分别为 21 亿和 1.79亿，同比增长 46.08%和 50.15%，EPS0.45元，公司预测 1-6月归母净利润同比增长 40-70%。 
    一季度业绩大幅增长。 （1）公司饲料销量继续增长。国家统计局对规模以上饲料企业产量增速的统计数据显示，1-3 月饲料产量增速分别为 16%、33%和 22%，仍处于较高水平（2）公司作为龙头企业，销量增速远高于行业平均水平，一季度营业收入同比增长 46.08%，考虑到饲料价格有5%-10%的增长，粗略测算公司饲料销量增速 36%-41%左右。 
    全年增速仍然较快。 （1）公司预测 1-6 月净利润同比增长 40-70%，仍将实现高速增长。 （2）目前生猪存栏还在高位（三月份同比增长 3.17%） ，但下半年随着猪价继续下行，生猪存栏增长乏力，反观11年正是积极补栏的时候。因此行业同比增速预计将放缓。 （3）但总的来说，饲料周期是较养殖滞后的，预计景气至少持续至三季度，并且公司素来以营销能力著称，即使四季度周期不景气，也可以保持增长，我们认为全年增速虽然不及去年，但仍在高位。预计年底公司产能达到 500万吨，销量在 250万吨左右（增速约 38%） 。 
    公司新品种推广受行业环境影响，但增速仍然较快。11/12 经营年度行业供给较为充足，加上玉米种子私繁、假冒等乱象较为严重，使得种子行业的销售情况较差。公司玉米新品种农华 101的推广也受到了一定影响。我们预计公司 11/12 经营年度推广面积在 600 万亩左右（增速仍在 100%的高位） ，低于此前我们预测的 800 万亩。由于种子低于预期部分占利润比重较小，我们将在种子销售季节结束后再调整盈利预测。 
    维持买入评级。我们预计公司 12-13年的 EPS为 1.72元和 2.21元；对应于目前的股价，PE 分别为 20X,16X。我们认为公司 PE 在 25X 左右比较合理，对应估值区间为 43元附近，给予“买入评级” 。