事件：
    4 月20 日，我们参加了公司2011 年年度股东大会。与会者就三公消费、行业发展空间等关心问题与管理层进行了交流。我们仍然维持五粮液为优质投资标的观点。
    推荐逻辑：
    五粮液作为白酒行业大白马，市场对行业的发展预期对其估值有重要影响。市场在高端白酒终端价格下调和经济增速放缓的背景下，对行业发展前景产生疑虑。我们认为市场部分预期相对悲观。
    首先，行业增长的空间还比较大。行业短期调整是必要的，外界资本的进入既能加剧行业竞争，也能带来新的理念。经济增长的基础仍在，商务消费的开拓以及中产人群消费的增长，都表明行业仍有较大增长空间。
    其次，高端酒提价增速放缓，可能回归到理性发展阶段。一方面，高端酒的健康成长好过于揠苗助长。另一方面，对于定价较为理性的五粮液，其影响比较有限。在对手受影响之际，其高端市场的占有率有望提升。
    第三，三公消费的影响较小。五粮液政务消费占比约15%-20%，拥有商务消费的雄厚基础。各地在政策制定和执行过程中，标准并不一致，不同品牌影响程度也不一样。五粮液的商务消费和个人消费增长在一定程度上能够弥补三公带来的影响。
    第四，公司逐步注重对中端酒的重点打造，市场调研情况反馈出中端酒销售增速较快。产品战略的调整与中端产品的发力，可能会对毛利率带来一定影响。但营收增长仍能保持较快增长，能够在中长期内为公司业绩增长提供更为稳健的基础。
    综合来看，五粮液仍为优质投资标的，目前其估值相对偏低。2012年其业绩在去年提价基础上，能够实现高速增长。同时，我们也认为，作为行业的龙头，产品结构相对合理，抗风险能力强，在行业理性稳健发展阶段，公司业绩也能够保持25%左右的中长期增长。
    预计 2012－2013 年营收分别为276 亿元和345 亿元，对应增速分别为35.6%和25.0%；EPS 分别为2.26 元和2.90 元，对应增速分别为39.3%和28.0%。当前价格下，PE 分别为15.0 倍和11.7 倍，鉴于其业绩稳定性和中长期的向好趋势，给予公司2012 年18-20 倍PE，对应目标价为40.7元-45.2 元，维持“增持”评级。