投资要点： 
    2012年一季报摘要： 收入 82亿，增长 32%；净利润 30.5亿， 增长 47%；一季度 Eps0.80 元，利润增速略高于市场预期。  
    保守预计全年收入增长 32%至 268亿： 11年 9月 1日五粮液出厂价提
    150 元至 659 元，去年下半年发货仍主要为老价格欠货，提价将主要在今年贡献收入增长。预计五粮液酒销量增长 2000吨至 16500吨，对应幅度 14%。中低档酒仍为今年公司营销突破重点，一季度以来以五粮醇为代表的中低档产品销量实现超预期大幅增长，势头非常不错。  
    预收款环比下降 12.6 亿，余额仍有 78 亿：公司从去年下半年有意识控制经销商打款，力争实现预收款周期达到 1 个多月目标，1 月份加大欠酒发放，对部分经销商未新增收款，导致一季度预收款有所下降。   
    毛利率提高 3.6pct、期间费用率降 2.3pct：1）11年一季度高档酒收入确认等原因造成当季毛利率同比下滑 4pct，今年一季度毛利率 69%，与历史同期相比回归到正常水平。2）销售、管理、财务费用率分别下降 0.32、0.45、1.35pct。3）净利率同比改善 3.7pct。  
    公司业绩释放态度令人满意：年初以来高端白酒终端动销存在一些问题，公司也将有意识调节发货的节奏来稳定经销商情绪和市场价格，目前部分地区一批价在 800-850 元，一批利润仍在 150 元以上，公司层面来看经销商对高档酒的需求依然不错，但后续的确存在隐忧，公司一季度利润大幅增长可部分打消市场对今年业绩确定性的疑虑。  
    销售体系改革值得期待：同业竞争给公司带来一定压力，但同时也增添了公司进行销售变革的动力，具体方案尚在酝酿、我们静观其变。     
    盈利预测与投资建议：今年业绩增长确定，一季报利润增长 47%可稳定市场信心。同业业绩大幅增长将给公司带来一定压力，我们期待公司销售体系改革后注入新的活力，未来可以实现超预期的业绩增长。保守预计 12-13年 Eps2.33、3.04元，增持评级，目标价 42元。