一季度净利润增46% 略超预期   12 年1-3 月五粮液实现收入82 亿，同比增长32%；净利润31 亿元，同比增长47%，EPS0.80 元，略超我们和市场预期。毛利率上升和费用率回落是带动利润增长快速增长的重要原因。  销量保持快速增长 预收账款明显压缩   公司一季度总销量同比增长20%以上，加上去年9 月份的提价，带动平均单价上升10%以上。我们估计主要是主品牌放量，系列酒增长稳定。不过由于公司主动压缩对经销商的预售款，限制经销商打款，预收账款比11 年底下降13 亿， 销售商品收到的现金仅增长4%。  提价和确认分配带动毛利率上升 费用率保持下降   公司一季度毛利率同比提升3.6 个百分点，符合预期，提价效应已充分体现。但是就提价以来的两个季度而言，整体毛利率同比还略有回落，收入确认的品种季度差异或也对毛利率也有一定贡献。由于费用增长和销量匹配，提价部分增加的费用很少，因此12 年费用率会保持继续下降。  一批价回到800 元以下 公司将加强系列酒运营   近期部分地区五粮液主品牌的一批价回落到800 元以下，一批商利润空间仅有100 元左右，政府禁止采购高档酒，对政务采购已带来一定影响，但目前是淡季，最终影响如何还有待观察。但未来提价的幅度可能会受到一定的抑制。不过预计公司将通过扩大中高端系列酒，来保证业绩的稳定增长。  风险提示   政府禁止消费高档酒、财政收入增速回落。  业绩和估值安全边际高，维持"推荐"   我们维持对12-14 年2.32/3.04/3.78 元的EPS 预测，同比增长43%/31%/24%。目前公司股价对应动态市盈率分别为15/11/9 倍。五粮液估值低，巨额预收款使公司业绩有高度保证，维持"推荐"。