支撑评级的要点
    1 季度业绩增长略超预期。
    提价对毛利率提升贡献显著，毛利率同比提升3.63 个百分点。
    三项费用率合计下降2.13 个百分点。1 季度高价位酒补发欠货积极，销售费用增长较慢，销售费用率小幅下降0.32 个百分点。财务费用率由于货币资金大幅增加以及存款利率变动下降1.35 个百分点。
    1 季度发货情况良好，同时1 季度末预收账款余额仍高位，为后续季度收入确认留有较大空间，预计全年30%收入增长可以保障。
    2012 年公司重点一是中高价位拳头产品的打造和放量增长，增速要高于平均，另一方面是加强营销工作，增强片区人员和运营商的考核管理。重点进行产品品牌梳理、加快资源整合、简化服务支持流程，鼓励和协同运营商做好终端市场开发和维护工作，提高团购和定制比例。
    评级面临的主要风险
    政府出台严厉的限制三公消费的政策，影响高端酒需求。
    区域白酒全国化对全国性品牌的竞争加剧。
    估值
    我们预测 2012-14 年每股收益分别为2.29 元、2.96 元和3.78 元，目前股价相当于2012-13 年14.8 倍和11.5 倍市盈率。我们将目标价由52.50下调至45.80 元，相当于2012-13 年19.9 倍和15.5 倍市盈率，维持买入评级。