1季报业绩同比增长13%，符合预期
    1 季度公司实现EPS0.17 元，同比增长13%，环比下滑13.8%；1 季度毛利率11.2%，同比下降1.2 个百分点，环比下降1.5 个百分点。
    1 季报煤炭产量同比增长25%，贡献每股收益0.33 元
    我们预计，公司1 季度生产煤炭217 万吨，同比增加44 万吨；生产电解铝13 万吨，同比增加7 万吨。1 季度煤炭业务净利润5.5 亿元；折合吨煤净利253 元/吨；电解铝业务亏损2.4 亿元，折合吨电解铝亏损1846 元/吨。煤炭和电解铝分别贡献每股收益0.33 和-0.14 元。
    12 年增长看点：梁北、泉店矿产量恢复、自备电厂投产以及整合矿产量释放
    受地质条件影响，11 年梁北矿、泉店矿未能正常生产，预计12 年两矿将恢复正常，分别增产20 万吨、25 万吨；自备电厂投产后预计将增厚每股收益0.09 元；12 年整合矿预计贡献产量130 万吨，预计增厚每股收益0.05 元。
    公司未来产量增长主要来源于梁北矿改扩建、整合煤矿以及新收购裕中煤业产能释放。
    盈利预测
    不考虑增发后的股本摊薄，我们预计公司2012-14 年每股收益为0.96 元、1.10元和1.41 元。其中2012 年市盈率为11 倍。公司历史上较行业平均折价15%，且正在进行的增发将摊薄业绩14%，我们认为公司目前的估值基本合理。
    风险提示
    电解铝价格低于预期；自备电厂投产时间低于预期。