一、事件概述
    公司发布一季报，营业期收入71.58 亿元，同比增长23.82%；归属上市公司股东的净利润为2.79 亿元，同比增长7.71%；实现每股收益0.17 元，同比13.33%，业绩低于预期。
二、分析与判断电解铝亏损超预期
    估计公司一季度煤炭产量217 万吨，煤炭业务净利润5.5 亿元。业绩低于预期主要原因在于电解铝的亏损。目前长江有色市场电解铝价格为15960 元/吨，一季度均价不足16000 元/吨，环比去年四季度下降近300 元，按我们测算公司目前电解铝每吨亏损近2000 元，整个1 季度铝业务拖累公司业绩0.14 元左右。
    2012年煤炭增产，成公司业绩稳定器
    2011 年梁北矿产量下滑，大幅影响利润。2012 年随着梁北矿断层影响的消除，产量将恢复至90 万吨，即便按照2010 年的正常盈利水平，也将增加3.5 亿元以上的净利润。公司泉店矿设计产能120 万吨，此前因为开采条件影响，产量只有100 万吨左右，预计12 年将达到设计产能，增加产量近30 万吨，预计可以增加利润近1 亿元。因为受安全等审批限制，去年公司整合煤矿基本没有产量，12 年开始逐步释放，预计今年将有100 万吨以上的增量，保守估计增加利润7000 万元。综合预计2012年煤炭业绩较2011 年增加0.3 元以上。
    公司在建的60 万千瓦机组有望在二季度并网发电，届时自供电比例提升之后吨电解铝成本有望下降近600 元左右。
    公司煤炭产能十二五复合增长率25%，位居上市公司前列
    公司永城地区煤炭产能基本稳定，12、13 年产能增长主要来自梁北矿的改扩建以及整合煤矿的产能释放。预计公司12年约880万吨、13年近1300万吨，分别增长22%、46%。15 年产能将达1500 万吨左右，未来四年权益产能平均增速17%，在上市公司中处于前列。
    集团为上市公司提供广阔发展空间
    集团公司积极开拓煤炭资源，近期在禹州煤田获得约5 亿吨煤炭储量，鉴于在河南煤矿整合工作中表现出色，我们预计政府有可能为集团配臵更多的煤炭资源。为上市公司提供广阔外延发展空间。
    三、盈利预测及投资建议
    我们预计公司12~14 年EPS 分别为0.86 元、1.22 元和1.45 元，对应2012~2014 年PE 为12 倍、9 倍、7 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。