投资要点
    公司于 2012 年2 月28 日发布年度业绩报告：2011 年实现营业收入306.99 亿元，同比增长81.62%；归属于上市公司股东净利润11.51 亿元，同比下降0.71%；每股收益0.69 元，同比下降0.71%；加权平均净资产收益率23.47%，同比减少4.85%。每股经营性净现金流净额1.93 元，同比减少3.76%。业绩增速略高于我们的此前的预测，主要原因是公司对神火铝业等铝业资产亏损对冲部分税收所致。
    全年业绩仍然主要来自于煤炭业务，而铝业继续大幅亏损拖累整体业绩。
    2011 年公司煤炭产量711.96 万吨，同比基本持平；但煤价同比大幅上涨：平均吨煤售价上涨133元至922 元/吨，同比增长16.8%，吨煤成本上涨120 元至474 元/吨，因此，虽然煤炭毛利率下滑3.4%至48.28%，但吨煤净利润上升。
    铝业资产整体继续大幅亏损。受累于电解铝行业不景气，电解铝价格难以覆盖生产成本，毛利率继续从-0.4%下降至-1.96%，我们预计全年亏损5.4 亿元左右。合并报表抵扣税收约1.8 亿元。
    另外，公司同时还公告以 61020 万元收购北京三吉利能源股份有限公司全资子公司郑州裕中煤业有限公司51%的股权。裕中煤业通过四家子公司共控制七对矿井70%的股权，其中生产矿井一对，在建矿井两对，筹建矿井三对，勘探矿井一对，煤种以贫煤和无烟煤为主，总资源储量4.88 亿吨，可采储量2.03亿吨，核定产能390 万吨，实际装备产能增加500 万吨。因此，本次收购可增加公司权益可采储量7173万吨，增加权益产能139 万吨。
    根据评估价值计算，吨可采储量收购价格为 8.5 元/吨，吨产能收购价为438 万吨，收购价格处于历史较低水平。
    上述矿井吨煤盈利各异，我们初步预测吨煤利润在 200 元/吨左右。由于多数矿井处于在建或完成勘探期，按目前的计划方案需要在2013 年中期以后对公司形成业绩贡献。
    从公司对未来煤电铝产业链的生产计划安排来看，我们认为2012 年业绩有望出现大幅改善，主要基于以下理由：
    公司煤炭产量进入快速增长期，预计 2012~2014 年产量分别为905 万吨、1135 万吨、1357 万吨，同比增长23%、21%、18%（不考虑资产收购的贡献）。其中产量增长来自于梁北煤矿的扩产（2011 年梁北煤矿由于断层缘故产量仅70 万吨，2012 年将达产90 万吨，后面技改至240 万吨）、泉店煤矿达产、以及部分整合矿井投产。
    电解铝业务有望减亏。公司新建 60 万千瓦装机的火电机组将在2012 年3 月左右投产，电力自给率将从目前的24%上升至70%，成本有望大幅下降。电解铝利润对电力价格非常敏感，根据我们的测算，若电力成本下滑0.1 元/度，则公司按新装机组发电可节约成本约4.8 亿元，。（电力占电解铝成本的45%，目前上网电价为0.49 元/度，外购电价为0.64 元/度，公司的电力成本看与国网的谈判结果）。
    我们预测公司 2012 年~2014 年归属于公司股东净利润为15.48 亿元、18.25 亿元、23.01 亿元，折合每股收益0.92 元、1.09 元和1.37 元，同比增长34.52%、18%和26%。按照目前的价格对应2012 年PE 为12.8倍，考虑公司后续增发摊薄效应，目前估值处于行业中等水平。我们看好公司铝业资产提供的较高的弹性，同时煤炭进入产能释放周期为公司提供较高的成长性。因此，给予目标价格区间15.2~16.58 元，维持“买入”评级。