投资要点
    事项：
    公司发布 2011 年报，实现营业收入307.0 亿元，较上年同期增长81.6%；归属于上市公司股东的净利润11.5 亿元，同比减少0.71%，实现每股收益0.685 元，分红方面，每10 股派发现金股利0.8 元，业绩低于我们此前预期的0.75 元/股，也低于市场一致预期0.72 元/股。
    平安观点：
    梁北矿断层影响，煤炭产量不及预期
    全年煤炭产量712 万吨，基本与上年持平，一方面，受安全压力大等原因，小煤矿一直未能释放产能；另一方面，一方面，梁北矿产量不到70 万吨，由于产量未能达成使得吨煤生产成本大幅增长，盈利能力也降低，全年净利润为1.5亿元，吨煤净利润约220 元/吨。
    电解铝亏损拖累业绩。累计亏损约4 亿元全年电解铝产量47.7 万吨，综合售价为14376 元/吨（不含税），生产成本为14844 元/吨，累计亏损约4 亿元。一季度电解槽启动费造成一次性亏损，电解铝业务仍面临成本上升（当地电价上升为0.63 元/KWH，同比上涨7%）与铝价低迷的双层压力。目前沁澳铝业一条7 万吨、神火铝业一条6 万吨的生产线均处于停产状态。
    2012 年业绩增长主要来自煤炭产量小幅增加及新建电厂的投产
    从煤价来看，冶金煤（贫瘦煤）、无烟煤走势平稳为主，若维持现价平稳运行，2012 年煤价同比涨幅在5%，成本总体上涨6%的水平。产量贡献来自整合小煤矿，预计产量为130 万吨（权益产量70 万吨），此外梁北矿、泉店矿预计产量共增加20 万吨。
    60 万千瓦新建电厂预计将在一季度末正式运营。目前电厂已竣工验收，正与电厂就过网费谈判协商；新建电厂规划年发电量在40 亿千瓦时，预计年贡献净利润为1.5 亿元左右。