事件 
    公司公布 2012 年一季报 
    报告期内，公司实现收入 71.59 亿元，同比增长 23.8%；实现归属母公司净利润 2.79 亿，同比增长 7.7%，折合 EPS0.17 元。 
简评 
    铝业务继续亏损，煤炭产量恢复性增长 
    2012 年一季度公司原煤产量 217 万吨，同比增加 173万吨，得益于公司所在地煤炭价格一季度虽略有下滑，但一直处于较高位置，公司一季度煤炭业务净利润仍有 5.5 亿，折合吨煤净利润 254元；一季度长江有色铝价最高价一直位置在 16000 元/吨水平，而公司沁澳铝业电解铝完全成本不到 17000 元/吨（含税），永城神火铝业完全成本为 17500 元/吨（含税），因此一季度公司铝业务仍处于严重亏损状态，一季度公司生产铝产量 13 万吨，同比增加4万吨，但铝业务仍旧亏损高达2.8亿元，吨铝亏损额达到2154元，亏损幅度较 2011 年有所扩大，沁澳铝业（70%）2011 年全年吨铝平均亏损864元，神火铝业2011年全年吨铝亏损接近1000元。 
    一季度毛利率环比小幅下滑，费用增长与收入匹配 
    一季度收入 71.59 亿元，毛利率 11.2%，环比去年四季度 12.7%小幅下滑。公司的费用增长与收入基本匹配，财务费用增长略显快。一季度公司经营活动现金流量净额为 5.91 亿，同比增长10.14%，每股现金流量净额 0.35 元。 
    维持增持评级，2012 年弹性来自梁北与自备电厂 
    2012 年业绩增长主要来自梁北矿正常投产带来的贡献，按 11 年年报数据测算，梁北正常化至少可贡献 EPS 增量 0.2 元；此外自备电厂投产后也有望使得公司铝业务成本下降，按我们此前测算，自备电厂投产后可增厚公司业绩 0.15-0.2 元之间（按增发摊薄前）。我们测算，2012-2014 年公司 EPS 为 0.92、1.14、1.28（增发摊薄前），摊薄后为 0.81、1、1.13，给予公司摊薄后 2012 年18PE，6 个月目标价 14.4 元，增持评级。