11年净利润同比增长0.68%，扣非净利润增长18.15%
    公司11年实现收入84.2亿元，同比增长38.42%；实现净利润2.67亿元，同比增长0.68%；EPS0.64元，略低于预期（我们预计0.68元），源于投资收益同比大幅下滑（德清中田房地产公司清算和北京创格科技公司转让股权确认损失），扣除非经常性损益的EPS0.68元，旅游主业符合我们预期。
    乌镇实现世博后的稳健增长，古北水镇的市场空间有望达到乌镇的两倍11年乌镇实现收入5.8亿元（含约4千万的桐乡市政府补贴），同比增长18.85%，实现净利润2.2亿元，同比增长19.41%，乌镇权益利润占比42%，贡献EPS0.27元。我们预计12年乌镇将实现收入约7.3亿元，同比增长约25%。
    我们预计古北水镇将于13年5月正式对外营业。我们预计，古北水镇14年开始贡献业绩，17年左右将实现收入10亿元，净利润约4亿元（按照目前乌镇的净利率38%计算）。
    我们预计慈溪地产项目将于13年结算完
    截至11年底中青旅绿城慈溪地产项目尚未结算的预售收入为14.95亿元，结算收入10.8亿元，地产业务权益利润占比约36%，贡献EPS约0.23元，我们预计12年地产项目结算收入与11年相当。
    估值：维持“买入”评级和目标价19.36元
    我们调低12年的投资收益，将12年EPS从0.92元略下调至0.89元，维持13-14年EPS0.99/1.22元不变。维持目标价19.36元不变。目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%)。目标价对应12年乌镇景区业务\地产业务\酒店业务\旅行社和IT策略投资业务的估值分别为30x\10x\25x\21x。