投资要点：
     11 年EPS 为0.64 元，营收略高于但净利略低于我们此前预期11 年公司实现营收84.21 亿元，同比增长38.42%；净利润2.67 亿元，同比微增0.68 %。拟实施每10 股派发现金股利2 元（含税）。
     港股投资亏损及投资收益减少系拉低公司业绩的主因 11 年公司投资的三只港股（阿里巴巴、中国文化传播、海隆控股）全线亏损，账面价值较上年减少约4500 万，公司按差额全额计提了可供出售金融资产减值损失，由此导致资产减值同比增长了200%以上，相应减少公司每股收益0.11 元。此外，投资收益年度内大幅减少了约7000 万，主要是按权益法核算的长期股权投资收益减少所致（对德清绿城西子房地产开发有限公司、北京万家安全系统有限公司长期股权投资减少，对创格科技持股比例由30%下降至20%）。
     乌镇景区游客结构趋于合理，后世博时期人均消费水平提升是可持续发展的内在驱动因素 11 年乌镇景区接待游客515 万人次，同比下降11%，但受益于散客必中提升以及配套设的完善，游客人均消费水平提升显著，带动营收同比增长18.85%，全年贡献EPS0.27 元。预计12-13 年乌镇景区贡献EPS 为0.31 元、0.36元。此外，古北水镇项目进展顺利。
     酒店业务盈利稳增，利润支柱地位显现11 年山水酒店在营数量达到21 家，实现营收2.36 亿元，同比增长14%，净利润达2021万元，同比增长20.5%，贡献EPS0.25 元。预计12-13 年酒店业务贡献EPS 为0.29 元、0.34 元，酒店业务已成为公司的稳定利润增长点。
     预计公司 12-13 年EPS 为0.88 元、1.02 元，对应PE20.28、17.59倍，维持“买入”评级 参照4 月13 日收盘价17.89 元，对应动态PE 分别为20.28 倍、17.59 倍，维持“买入”评级。
     风险提示 古北水镇项目进展低于预期