2011业绩回顾
    永辉超市公布2011 年年报，报告期公司实现177.31 亿，同比增长43.97%，实现利润总额利润6.03 亿，同比增长51.04%，实现归属于母公司所有者净利润4.67 亿，同比增长52.82%，对应基本每股收益0.61 元，略低于预期。随着重庆等核心区域逐渐成熟，公司报告期主营毛利率略有提升0.09 个百分点。尽管期间费用率15.22%较去年同期提升0.28 个百分点，但受益于利息收入和投资收益，净利率提升0.15 个百分点至2.63%。2011 年公司新进入东三省、天津、河南等地，新开49 家门店，净增加52 万平方米，面积增速为49.5%，连续两年快速扩张。
    2012 经营展望
    截止2011 年末公司新增有息负债13 亿左右，预计2012 年将承受较大财务费用压力，同时由于2011Q4 新开24 家门店，占比去年新开门店一半比重，开办费用的计提和新进入区域亏损将对今年经营形成负面影响，尤其是对一季度造成较大压力导致一季度净利润下降近25%。从沃尔玛的快速扩张阶段来看利润增速往往低于收入增速，在消费增速放缓和人力成本大幅上升情况下，公司也难以脱离行业规律，2012 年公司将进入调整年。后续几个季度我们将密切关注新进入区域的经营情况和5 部委清理后台费用活动对公司毛利率的影响。
    投资建议
    公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化，为公司全国性扩张带来较大优势。上市一年来，高毛利服装和日用品类快速放量，总体收入增速始终维持在较高水平，但快速扩张带来的期间费用大幅上升，导致公司在2012 年进入业绩调整阶段，基于公司业绩指引我们调低2012-2014 年EPS 至 0.70、0.84 和0.99 元，给予2012 年35 倍市盈率，目标价25 元，但我们仍然看好公司生鲜模式的异地复制能力，维持持有评级。
    风险提示：人力成本上升和门店租金成本增加超预期