公司公告2011 年年报：1、全年新开门店49 家，营业收入177.32 亿元（+43.95%）；归属于上市公司股东净利润4.67 亿元（+52.92%）；EPS 0.61 元，符合预期（我们预计0.62 元）。拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税）；2、2012 年一季度经营情况：收入同比增40%－50%以上，同店增长10%以上，利润同比下降25%，主要是人工成本、11 年末集中开店和同期财务费用增长过快所致；3、公司2012 年目标：新开门店50 家，总开业门店约260 家，营业收入260 亿元（扣税后，同比增40%以上），利润高于2011 年。
    投资要点：
    三大因素使公司2012 年一季度业绩负增长25%。①CPI 增速回落，使公司同店收入增速下降，而人工等成本依然增长较快，使得业绩承压；②11 年下半年新开门店35 家（四季度24 家），这些门店多数在12 年一季度仍处培育期中，它们一季度约给公司带来近3000 万亏损；③短融8 个亿，使公司一季度财务费用大幅增加，估算3000－4000 万，而去年同期财务费用仅655 万元。如果扣除财务费用、以及新开门店亏损等因素，公司老店经营情况尚属正常（净利润1.9 亿元，增速23%）。
    一季度预计是全年业绩最低点，未来有望逐季好转。永辉新开的44 家门店（11 年三季度11 家、四季度24 家、12 年一季度11 家）在二季度将逐渐度过培育期（4－6 个月），开始贡献业绩，越往后业绩贡献也将越多。
    国际经验：国外超市公司在高速成长期，只要收入能保持高增速，业绩增速放缓（甚至是小幅负增长），股价依然可以维持较高的估值溢价（100%以上）。详细数据请见下页。
    财务费用是判断12 年业绩的关键。公司运营正常，基本面没有出现重大变化，12 年业绩最大的影响因素是财务费用。我们认为：公司现在必须快速扩张，为满足扩张所需资金而增加的财务费用也是必须付出的代价，只要公司收入能维持40%以上的高增长，毛利率提升、费用率下降只是时间问题。
    盈利预测：因财务费用增加，调低公司12 年业绩，预计12-14 年EPS 分别为0.73、0.99 和1.40 元。我们认为：短期阵痛不改公司长期成长为中国“沃尔玛”趋势，风宜长物放眼量。维持目标价35.2 元，“强烈推荐”！风险提示：（1）门店扩张、新店培育不及预期;（2）财务费用大幅增加。