费用率、毛利率暂承压，下调业绩预测
    上调新开店数，调整营收预测
    由于2011年下半年公司新开门店数量超过我们此前预测，我们调整了公司2011-13年的新开店数、营业收入以及总营业面积的预测。2011/12/13年总门店数分别从此前预测的194/239/286上调至204/254/304家，营收分别从此前预测的172.6/243.3/327.7亿元调整至171.5/245/345.6亿元。
    下调净利润预测
    尽管新开店数超此前预期，但我们需要下调2011-13年的净利润预测，主要因为上调了公司2011年的费用率预测、下调了2012-13年的毛利率预测。我们将2011/12/13年净利润由此前的4.86/6.95/9.61亿元下调至4.59/6.15/8.61亿元。
    2012上半年通胀有望下行，预计毛利率将承压、费用率暂无改善
    我们预计在2012年1-2季度通胀下行的背景下，公司整体毛利率水平料将低于我们此前预期，因此我们将2011-13年毛利率由此前的19.30%/19.50%/19.80%调整至19.35%/19.16%/19.25%。同时我们预计2012上半年人工、房租费用还将保持较快增速，而规模效应带来的费用率短期改善有限，因此预计2011-13年公司销售及管理费用率仍较高，调整后期间费用率约为15.5%。
    估值：下调目标价至32.1元，下调评级为“中性”
    我们将2011/12/13年EPS由此前的0.63/0.91/1.25元下调至0.60/0.80/1.12元，目标价由此前的36.25元下调至32.1元，该目标价基于瑞银VCAM贴现现金流法得到（WACC=8.0%），目标价对应2012年EPS约40倍市盈率。我们下调评级至“中性”（原为“买入”）。