公司 2011 年实现收入177 亿，同比增长44%，归母净利4.67 亿，同比增长53%，EPS0.61 元，略低于预期，但2012 年1Q 归母净利预减25%，大幅低于预期，主要原因在于财务及人力成本大幅上升，我们下调评级至“审慎推荐－A”，我们仍然非常看好公司前景，待预期与估值降低后，将迎来非常好的买点。
    全国扩张快速推进，优势区域加密及新进城市有序结合。2011 年，公司新开门店49 家，目前已有门店204 家，总面积157 万平米，进入全国29 个城市，其中15 个为2011 年新进入。大卖场战略持续推进，新增单店面积达到10705平米，拉升总单店平均面积至7718 平米。除外延扩张较好外，内生增长也不错，达到13%。各区域发展态势很好，福建、重庆继续加密，强化优势，近几年新进的区域中，已成功在北京、贵州站稳脚跟，实现盈利。
    高毛利商品占比进一步提升，但由于新进区域多，新店盈利能力较差，综合毛利率上升幅度不大，但从各区域毛利率都处于上升趋势，皆体现了密集布点及统采推进的规模优势，盈利能力不断提升是毋庸置疑的。
    由于超市员工多及人均薪酬低，公司面临较大人力成本压力，我们判断去年下半年公司有较大幅度提薪，这是导致业绩低于预期的主要原因之一，今年下半年应会逐渐好转。
    由于新店计划多、物流配送体系、信息系统的建设，公司资本开支较大，对资金需求迫切，债务上升导致财务费用激增，是业绩低于预期的最主要原因，今年对资金的要求仍然很迫切。
    2012 年，公司目标开店50 家，收入增速40%，我们认为今年的业绩增速将较大程度的受人力、财务成本影响，下调2012、13 年EPS 至0.67、0.96元，并下调评级至“审慎推荐－A”，我们仍然非常看好公司的长期发展，待预期和估值降低后，将迎来非常好的买点。
    风险因素：宏观经济波动影响消费者信心，新开店培育期低于预期