投资要点： 
    2011年公司实现主营业务收入44.88亿元，同比增长48.78%；主营业务毛利率76%，几与上年持平；实现营业利润13.66亿元，同比增长53.57%；实现归属于上市公司股东的净利润7.81亿元，同比增长57.85%；实现每股收益1.80元，同比增长57.88%。公司的收入和利润实现低于我们的预期10%。 公司收入和利润的下滑我们认为一方面是出于渠道的整理，另一方面则是预算目标达成后没有继续释放业绩的动力所致。公司变更了坏账计提的比例也是公司充分做实业绩为以后奠定坚实基础的一种表现。 公司的整体毛利率维持稳定，配置酒毛利率下滑较大，在独立成立竹叶青营销公司的背景下，我们认为主要是公司内部的财务处理调节所致，便于对营销公司的业绩考核和激励。 公司的销售费用支出较大，主要增长点分别为广告宣传、人工奖励以及运费和进场费，表明公司继续加强品牌建设、完善营销人员激励机制以及加强省外市场扩张的努力。公司的管理费用总额几与上年持平，公司内部管理改善成效有所显现。 公司增资汾酒销售公司股权至90%，解决了最大的一个历史遗留问题，公司的治理结构进一步理顺，将有利于提升上市公司股东权益。 公司拟投资24.06亿元扩大汾酒和竹叶青酒产能各6万吨/年，相比公司目前约3万吨的年产能是一个巨大的提升，将进一步夯实未来发展基础，也表明公司无意通过外购产能保障未来市场发展的意图。 虽然公司2011年的业绩未达预期，公司的管理依然还存在一些问题，但我们认为公司走在正确的路上，凭借其良好的资源，其未来的成长性较为确定。 我们继续给予公司"买入"评级。预测公司2012-2014年每股收益分别为2.90元、3.8元和4.92元，参照2012年25-30倍的市盈率，则对应的公司每股价值区间为72.62-87.14元。 风险因素：白酒行业发展出现下滑；食品安全问题；市场开拓和产品价格提升不及预期