投资要点： 
    2011 年业绩增速良好，增资销售公司 2011 年公司实现营业收入44.9 亿，归属母公司净利润7.8 亿，分别同比增长48.8%和57.9%，EPS 1.8 元，拟10 送10 派5 元。同日公司公告对销售公司增资扩股，持股比例从60%升至90%。 对销售公司进行增资扩股和高送配显示管理层决心 通过增资扩股，公司对杏花村汾酒销售公司的股权比例增加到90%，少数股东权益占净利润比例从15.6%大幅降低到3.9%。此次分配预案为往年少见的高比例送股，反映管理层做强业绩，提振股价的决心。 老白汾和青花瓷系列量价齐升，省外市场增长迅速 2011 年公司老白汾、青花瓷系列产品销量实现较快增长，去年3 月的提价进一步推动收入增长。省外市场销售增长显著，实现销售收入17.85 亿， 同比增长65.34%，占总收入比重由35.7%上升到40%。 预收账款和销售费用大幅增加，为12 年业绩埋下伏笔 公司4 季度销售费用计提较高，单季度销售费用率达到29.3%，较前三季度有明显增加，表明公司为适应白酒行业激烈竞争形势，加强营销力度。公司11 年四季度预收款大幅增加5.5 亿到10.8 亿，表明产品销售情况良好，12 年业绩可期。 估值安全边际较高，维持买入评级 预计公司12-14 年EPS 分别为2.87、3.88 和5.16 元，对应PE24.3、17.8 和13.3 倍，公司作为我国清香型白酒的代表和山西省白酒资源整合的平台，历史悠久，品牌力强大，营销管理能力快速提升，管理层也有做强业绩， 提振股价的决心，具有重返一线白酒行列潜质，维持"买入"评级。