投资要点
    2012 年公司年报44.88 亿元，EPS1.80 元，和预告基本一致；预计公司2012 年营收达到63.05 亿元，特别考虑若集团公司在销售公司40%股权下降为10%，则全年EPS 预测值调整为3.02 元；维持原有估值不变，给与2012 年35 倍估值，给予2012 年目标价105.7 元，价格区间103.0-108.3 元，继续坚定看好公司的全国化高成长；
    销售公司股权改革速度超出我们的预期，进一步凸显了山西对于汾酒的快速发展的重视，并为未来可能的增发和管理层激励扫清部分障碍；
    同时本次年报有以下亮点：
    第一、预收账款期末达到 11.56 亿元，经营活动现金净流量达到15.97 亿元，大幅度超出此前预期，表明了公司良好的渠道管理能力，市场需求强劲，为2012 年的稳价增收提供保证；
    第二、公司管理费用率明显下降，2011 年下降到7.14%；随着公司规模提升，销售费用率将进一步下降，随着少数股东损益影响减弱，公司的盈利能力将在未来两年快速提升；
    第三、公司省外营收增速达到 65.34%，省内达到39.56%，表明了公司全国化进入实质性阶段，未来省外增长对整体增速的弹性会持续增强；
    按照 2012 年PE35 倍和PEG0.62 估值，给与未来6-12 个月目标价103.0-108.3 元，继续将山西汾酒作为齐鲁证券食品饮料第一推介品种，看好公司基本面和管理体制的积极变化趋势。