报告关键点：
    业绩符合预期，年报送大礼；
    中高档产品发力；
    省外市场拓展迅猛
    报告摘要：
    业绩符合预期，年报送大礼：公司2011年实现销售收入44.88 亿元，同比增长48.78%；归属母公司的净利润7.81亿元，同比增长57.85%，实现每股收益1.80元,同比增长57.89%，虽然四季度增速明显放缓，但符合公司一贯的财务处理方式，基本符合市场预计。销售费用率同比上升了1.26个百分点，管理费用率同比下降2.95%。公司2011年的分红方案为拟每10股送红股10股，并派发现金红利5元，给投资者送上一份“大礼”。
    中高档产品发力：公司中高档产品全面发力。2011年公司共销售白酒约3万吨。
    其中，次高端产品青花瓷1800-1900吨（公司从去年3、4季度开始进行控量），增长了近45%；中档产品老白汾14000吨，增长了约55%；低端产品玻汾4000-5000吨，比去年略有下降。杏花村酒销售2000-3000吨。竹叶青4000吨，销售额达到3亿元。银基代理的高端产品55度经典国藏汾酒和40年青花瓷销售额约几千万，2012年预计将有较大的提升。按规划，2012年集团公司将实现100亿元的销售目标，折算股份公司的销售额将达到65亿元左右，我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。
    省外市场扩展迅猛：除本省外，公司在北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津、广东等8个省市销售收入已过亿元。在汾酒青花瓷的强力带动下，公司省外市场销售份额显著提升，已突破了原有的省内VS 省外 3：7的比例，达到4：6的比例结构。未来公司将继续以省外市场为发展战略重点，发挥清香型白酒龙头的影响力，突出汾酒历史和文化优势，加速省外市场拓展，实现省内外份额3：7的结构目标，省外市场将成为公司未来的业绩增长点，我们预计2012年省外过亿的市场将达到10个，打造成环绕山西的大清香板块。
    调整目标价，维持投资评级：预计公司2012-2014年的销售额为66亿元、91亿元和112亿元，EPS分别为2.74元、3.84元和4.79元。以公司当前的股价计算公司的PE为24倍，综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中的品牌优势，给予公司2012年30X PE ，6个月的目标价调整为82元，维持买入-B的投资评级。
    风险提示：食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。