投资要点
    事件：
    近日，华兰生物公布了其2011 年年报，2011 年度公司实现营业总收入9.61亿元，同比降低23.80 %；利润总额4.60 亿元，归属于上市公司股东的净利润3.70 亿元，分别较上年同期降低43.81%、39.46%，对应EPS0.64 元。
    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元人民币（含税）。
    点评：
    公司的业绩低于其业绩快报公布前我们的预期
    血液制品保持平稳，行业景气依旧较高：在血液制品业务方面，公司完成营业收入7.46 亿元，同比下滑0.55%，毛利润率68.38%。其中人白营收3.36 亿元，同比增长11.42%，毛利润率69.19%。静丙2.67 亿元，同比下滑2.68%，毛利润率70.35%。报告期内，血液制品行业继续保持较高景气，公司血液制品售价基本稳定，但受到主要原材料血浆成本（营养费）略有上涨的影响买利润率小幅下滑1.35 个百分点。今年7 月份，受到《贵州省采供血机构设置规划》调整的影响，公司位于贵州惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5 浆站于去年8 月1 日起停止采浆，我们预计该部分浆站为公司每年贡献的浆量约在250-280 吨。目前重庆子公司取得人白及静丙生产文号并接受了国家新版GMP 认证现场检查，预计有望几个月内通过GMP 认证正式投产。考虑到公司血浆调配的因素，加之其重庆地区存浆和新增浆量有望在 2012 年贡献收入，我们认为公司2012年的实际投浆量将与2011 年基本持平，在行业继续维持较高景气的大背景下，公司血液制品业务在2012 年有望保持稳步增长态势。
    疫苗收入大幅下滑，甲流疫苗高基数是主因：报告期内，公司疫苗业务共实现销售收入2.15 亿元，同比大幅下滑57.91%，毛利润率76.58%，同比下滑10.36 个百分点。收入大幅下滑的原因主要是2010 年度公司甲流疫苗的高基数（2010 年公司甲流疫苗收入3.09 亿元，2011 年仅为1,172 万元，同比下滑96.20%）。除去甲流外疫苗2.04 亿元同比增长0.33%，毛利润率75.23%，参考量价因素分析我们推测公司主力品种销售量有所增加，但受出厂价下滑的影响毛利润率出现一定幅度下滑。目前公司在季节性流感疫苗、ACYW135四价多糖流脑疫苗领域已经具有一定优势。而在研产品领域公司也有多个产品即将问世或正在进行临床实验，其中AC 结合疫苗已申请生产批件，AC 多糖疫苗，汉逊酵母乙肝疫苗（小儿、无应答人群）已获得临床批件；无细胞百白破及狂苗也已申请临床批件，随着上述疫苗的陆续问世，公司有望逐步摆脱疫苗领域产品相对单一的局面，使疫苗业务与血液制品业务呈现双轮驱动、比翼齐飞的格局。
    费用率有所上升，附加税费小幅拖累业绩：2011 年，公司共发生销售费用6,378万元，管理费用1.56 亿元，分别同比增加200%和21.25%，费用率均比上年度有一定幅度的提升，其主要原因是2010 年因甲流疫苗为国家收储，销售费用相对较低及2011 年市场推广力度加大所致。此外受到公司及子公司华兰生物疫苗有限公司和华兰生物工程(苏州)有限公司自2010 年12 月1 日开始缴纳城建税及教育费附加的影响，公司营业税金及附加发生1,578 万元，比上年同期增长246%，也在一定程度上影响了当期业绩。
    政策利好推动浆站建设，龙头企业有望获益：在贵州浆站关停事件后，国内约20%的采浆量受到影响，血液制品供需矛盾进一步突出。去年12 月卫生部部长陈竺表示“十二五”期间我国血液制品供应量力争比“十一五”末增加一倍。今年1 月20 日卫生部下发的《关于单采血浆站管理有关事项的通知》也强调优化单采血浆站布局（包括在东中部地区新建浆站），鼓励血浆综合利用率高的血液制品生产企业设置单采血浆站，这些对于作为行业龙头的华兰生物无疑将构成中长期利好。而在地方层面，2012 年2 月，河南省工业和信息化厅制定了《河南省生物产业2012 年行动计划》，工作目标是2012 年力争全省生物产业主营业务收入1,200 亿元，同比增长20%，其中生物医药产业突破1,000 亿元，以华兰生物工程股份有限公司为重点，巩固新型疫苗和血液制品优势，重点拓宽华兰生物等企业血浆来源。考虑到政策大背景以及公司在河南省内的行业优势地位，我们预计年内继封丘浆站后，其在豫北地区获批新浆站的概率较大，如能够顺利获批，将有效拓展公司未来的浆源，打开公司下阶段成长的空间。
    疫苗 WHO 预认证启动，海外市场长期或现曙光：2011 年10 月公司流感疫  苗车间通过新版GMP 认证，