投资要点
    事件：
    近日，华兰生物公布了其 2011 年业绩快报，公司2011 年共实现营业收入9.61 亿元，同比下滑23.80%，实现归属母公司净利润3.70 亿元，同比下滑39.52%，每股EPS 为0.64 元。
    点评：
    公司 2011 年的业绩低于我们此前的预期。
     多重因素影响业绩，或已未雨绸缪储备浆源：公司2011 年度的业绩下滑是多重不利因素共同作用的结果，一则2011 年国内并无甲流疫情发生，导致公司疫苗业务营业收入大幅下降（2010 年公司甲流业务收入3.09 亿元，2011 年仅为1,172 万元）。而在血液制品方面，公司位于贵州的惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5 浆站于去年8 月1 日起停止采浆，我们预计该部分浆站为公司每年贡献的浆量约在250-280吨。根据中检所批签发数据，我们推测在贵州单采血浆站关停的背景下，公司在下半年也主动减缓了投浆进度（按行业内公认的人白、静丙提取率，我们推算公司2011 年投浆量在320-360 吨之间），这也在一定程度上影响了当期业绩。考虑到公司2011 年投浆量低于我们的预期将可能导致部分血浆延后至2012年投产，加之其重庆地区存浆和新增浆量有望在2012 年贡献收入，我们认为公司2012 年的实际投浆量将与2011 年基本持平或略有上升，在行业持续高景气的大背景下，公司血液制品业务有望呈现稳步增长态势。
     血液制品行业维持高景气，政策助力浆站扩张：在贵州浆站关停事件后，国内约20%的采浆量受到影响，血液制品供需矛盾进一步突出，目前行业龙头企业人血白蛋白出厂价格已逐渐逼近发改委限价，主流企业静丙出厂价格一般也已超过500 元（2.5g 装，含税）。我们预计在浆源紧缺，下游需求刚性依旧的大背景下，血液制品价格在2012 年仍将维持高位。近期卫生部部长陈竺关于“十二五”期间要力争血液制品供应量增加一倍的表态以及卫生部《关于单采血浆站管理有关事项的通知》都强调优化单采血浆站布局（包括在东中部地区新建浆站），鼓励血浆综合利用率高的血液制品生产企业设置单采血浆站，这些对于作为行业龙头的华兰生物无疑将构成中长期利好。考虑到政策大背景以及公司在河南省内的行业优势地位，我们预计年内继封丘浆站后，其在豫北地区获批新浆站的概率很高，未来重庆子公司正式投产形成销售后重庆新建浆站事宜也有望逐步提上议事议程。
     疫苗业务立足长远，WHO 预认证提升估值：公司自2005 年进军疫苗产业以来发展迅速，我们注意到  2011 年10 月公司流感疫苗车间通过新版GMP 认证，成为国内第一个通过新版GMP 认证的疫苗车间，
    随后公司正式向WHO 提交了预认证申请。根据WHO 认证的一般进度，在进展顺利的情况下公司有望在2012 年底前获得WHO 预认证成为国内企业开拓海外疫苗市场的先锋。据统计，2007 年国际间非商业疫苗市场（donor market，主要为WHO、GAVI Alliance、UNICEF、盖茨基金会等客户订购）规模约为20 亿美元，年均增速超过10%，高于发达国家疫苗市场的平均增速，市场潜力较大。未来如果公司能够获得WHO 预认证将不仅有机会逐步切入这一市场领域，更将有利于其疫苗产品在国内的定价与市场推广，为其疫苗业务的长期发展奠定基础。
     盈利预测：我们预计公司2012 和2013 年的EPS 分别为0.91 和0.93 元（其中2012 年业绩包含甲流收益0.09 元，2013 年业绩暂不考虑潜在新开浆站对公司业绩的影响），我们认为作为质地优秀的生物制品龙头企业，虽然公司在2011 年受到甲流收入减少和贵州浆站关停的影响，但在血液制品行业持续高景气和公司合理调配投浆进度的共同影响下，其2012 年业绩有望重拾增长，而行业政策对于新建浆站的利好以及公司WHO 预认证的顺利推进也将有助于消减业界对公司长期成长性的忧虑，提升公司的估值水平，继续维持对公司的“推荐”评级。
     风险提示：公司新建浆站及WHO 预认证进度低于预期