公司公告2011 年度业绩快报，2011 年实现收入9.6 亿元，同比下降24%，实现净利润3.7 亿元，同比下降40%，每股收益0.64 元，低于我们0.69 元的预期，主要是四季度血制品控制发货，公司各项费用大增。
    血制品收入略下滑，小制品增长较快：我们预计2011 年公司血制品业务收入7 亿元左右，同比下降5%-10%，预计投浆量同比下降10%左右。分产品来看，白蛋白价格平稳，静丙出厂价略有上涨，八因子、特异性免疫球蛋白等小制品增长较快。
    疫苗收入下滑近50%，剔除甲流疫苗后收入有增长：我们预计2011 年疫苗业务收入2.6 亿元左右，同比下降近50%。分产品来看：甲流疫苗仅确认收入1172万元，较2010 年的3.09 亿元收入大幅下滑；预计季节性流感疫苗和四价流脑疫苗收入均增长10%以上；乙肝疫苗2011 年上市销售，收入较少。
    2012 年仍有诸多看点：血制品业务：①重庆子公司可能于一季度投产，全年将新增约200 吨血浆投入，可弥补贵州关停5 浆站带来的损失；②全行业血制品短缺，可能会催化行业政策增加血浆供给，公司将受益；③有可能获批新建浆站。疫苗业务：AC 流脑疫苗可能于年内获批上市。当前全球气候多变，若发生大的疫情，疫苗业务可能会有机会。
    调整盈利预测，维持增持评级：根据业绩快报，我们调整公司2011-2013 年每股收益至0.64 元、0.97 元、1.16 元（原预测为0.69 元、1.02 元、1.21元），同比分别增长-40%、51%、20%，对应的预测市盈率分别为40 倍、22 倍、22 倍。考虑到公司在血制品行业领先地位，疫苗业务发展空间大，公司管理层优秀，从中长期看目前市值不高，我们维持增持评级。