事件
    公司公布 2011 年度业绩快报，公司2011 年度营业总收入9.61 亿元，同比减少23.80%，营业利润为4.53 亿元，同比减少43.40%，利润总额为4.60亿元，同比减少43.87%，归属于上市公司股东的净利润为3.70 亿元，同比减少39.52%，基本每股收益为0.64 元。
研究结论
    收入同比减少，与我们预期较接近：公司业务主要包括血液制品和疫苗。
    上半年血液制品增长良好，但由于7 月底贵州省关停浆站影响较大，预计公司可能会减少2011 年下半年的投浆，并为2012 年的投浆作准备，所以我们预测2011 年血液制品收入可能同比略有下降；而甲流疫苗2011 年只确认了约1172 万元，其他疫苗可能有15%左右的增长。
    营业利润低于预期可能是费用确认导致：从前三季度看，公司毛利率没有显著变化，但是费用率明显提升。其中营业费用率从上年同期的1.7%增长到6.4%，管理费用率从上年同期的9.5%增长到14.0%。我们估计第四季度公司可能再次确认了较多费用，进一步提升了费用率，所以虽然收入与我们预期相差不大，但营业利润低于预期比较多。
    2012 年业绩或超预期：如上所述，公司为确保2012 年投浆，可能减缓了2011 年下半年的投浆进度，再加上重庆子公司开始在2012 年贡献浆量，我们预计血液制品同比可能有10%的增长；而由于2011 年已经计提了较多费用，2012 费用率应该能回归正常水平、甚至会低于正常水平(我们的盈利预测目前按照正常费用率假设)。
    甲流疫苗款已收 7855万元，剩余部分也或许将在2012年确认：确认的7855万对应EPS 约0.09 元，如果1.5 亿全部确认可能增厚EPS 约0.17 元。收回货款显示了公司良好的政府关系，我们预计公司疫苗未来仍有望成为政府部门应对大规模流感的优先选择、有利于公司发展。
    盈利预测：我们根据公司业绩快报调整2011 年每股收益为0.64 元，维持预测2012、2013 年每股收益为1.02 元和1.04 元，维持公司增持评级。