公司2011 年年报，收入9.61 亿，同比减少23.8%；净利3.7 亿，同比减少39.46%， EPS0.64 元，拟每10 股派1.2 元，公司11 年经营受到压力较大，此业绩符合预期。 
    投资要点：  
   扣除甲流影响后，收入基本持平；费用率上升带来净利润大幅下滑：11 年公司实现收入9.61 亿，同比下降23.8%，扣除甲流后收入9.49 亿，同比下滑0.7%，基本持平；实现净利3.7 亿，同比下滑39%。   
    拆分血液制品和疫苗：血液制品收入7.45 亿，基本持平，预计净利润3.22 亿，贡献EPS0.56 元；疫苗公司收入2.15 亿，同比下降58%，扣除甲流后基本持平，净利润6431 万，归母净利4823 万，贡献EPS0.08 元。  销售费用大幅增长，主要为疫苗公司销售费用增长，为非常态，预计未来销售费用率将有所下滑：整体销售费用6378 万，同比增长200%，销售费用率增长4.94%； 其中母公司销售费用59 万，疫苗公司6318 万，剔除甲流影响(甲流基本无销售费用)， 疫苗公司销售费用率由10%上升至31%，我们认为这为非常态，未来将有所回落。  重庆、河南两地血浆资源优势明显，未来有望奠定公司的龙头地位：重庆共6 个浆站，预计未来成熟后采浆有望超过400 吨，浆站质量非常好；河南封丘运营情况很好，11 年为第一个完整年度，预计采浆达到35 吨，未来公司很有希望在河南新开浆站。拥有重庆、河南两大浆源优势地，公司的行业龙头地位将越来越明显。  
    疫苗布局长远：公司目前在销售的疫苗，甲流、流感、四价流脑、乙肝，在不考虑类似甲流的大的突发疫情大爆发的情况下，预计未来的几年这几个疫苗品种增长将趋于稳定。公司布局长远，在研发的品种较多，包括手足口病、大流感疫苗、狂犬疫苗、治疗性疫苗等，虽然短期不贡献业绩，但为长期发展奠定基础。  
    我们看好血液制品行业十二五期间翻一番所带来的行业机会，看好公司作为龙头企业的优势，预计12-14 年EPS 分别为0.86、1.01、1.21 元，对应PE27、23、19 倍， 鉴于行业发展的机遇和未来投浆量持续上升可能带来超预期，给予推荐评级。   
    风险提示：新批浆站时间具有不确定性。