甲流疫苗收入骤降导致公司 2011 年利润下滑39.5%：2011 年公司实现收入9.6亿元，同比下降24%，实现净利润3.7 亿元，同比下降39.5%，每股收益0.64元。4 季度单季公司实现收入2.23 亿元，同比下降25%，实现净利润6242 万元，同比下降55%，每股收益0.11 元。公司推出每10 股派发现金红利1.2 元（含税）的利润分配预案。分业务来看，2011 年血制品收入7.46 亿元，同比下降0.6%，其中白蛋白收入3.36 亿元，同比增长11%；静丙收入2.67 亿元，同比下降3%；其他小制品收入1.43 亿元，同比下降18%。2011 年疫苗收入2.15亿元，同比下降58%，其中甲流疫苗收入1172 万元，同比下降96%；季节性流感疫苗收入约1.3 亿元，四价流脑疫苗收入约6500 万元，均同比基本持平；乙肝疫苗2011 年新上市，收入仅几百万元。
    逐步走出困境，长期看市值不高，维持增持评级：我们预计5 月份左右重庆子公司通过GMP 认证，首批产品预计三季度末上市，将弥补贵州关停5 浆站带来的影响，公司逐步从困境中走出。我们略微调整公司2012-2014 年每股收益至0.95/1.14/1.49 元（原预测为0.97/1.16/1.49 元），同比分别增长48%/20%/31%，对应的预测市盈率分别为25/21/16 倍，公司产品线丰富，长期来看市值136 亿不高，我们维持增持评级。
    有别于大众的认识：市场可能担心血制品业务受贵州关停浆站影响较大。我们认为2012 上半年公司投浆量将受到较大影响，预计二季度重庆子公司投产，下半年增长加速，全年来看投浆量仍能持平。政策鼓励行业领先企业新建浆站，长期看增长无忧。市场可能担心甲流疫苗之后，疫苗业务增长放缓。我们认为公司现有疫苗产品市场竞争激烈，但公司不断有新疫苗产品上市，长期来看疫苗业务能够保持稳定增长，新型疫苗研发上市可能推动增长加速。
    股价表现催化剂：重庆子公司投产；行业利好政策出台。
    核心假设风险：重庆子公司投产时间慢于预期；疫苗新产品上市慢于预期。