业绩简评
    2011 年公司营业总收入9.61 亿，同比减少23.8%；营业利润4.53 亿元，同比减少43.34%；归属上市公司股东净利润3.71 亿，同比减少39.46%；经营活动产生的现金流量净额2.36 亿；实现每股收益0.64 元。
    经营分析
    受行业政策影响，血制品销售收入基本与上年持平：因贵州5 个血浆站关闭，导致公司2011 年采浆量大幅减少，全年血液制品销售收入7.46 亿，比上年同期减少0.55%。由于市场供不应求，血液制品市场价格仍然较高，综合毛利率68.38%，维持了稳定水平。我们认为，随着2012 年重庆公司的投产，血液制品收入将会有所回升。
    人白和静丙仍然是血液制品的核心品种：报告期公司人血白蛋白收入3.36亿，约占血液制品收入45%；静丙销售收入2.67 亿，约占36%；小制品1.43 亿，约占19%。血液制品使用结构仍然稳定。
    疫苗产品价格和成本变化影响盈利能力：2011 年公司疫苗销售收入2.15亿，其中甲流疫苗1172 万元；因市场竞争激烈，部分疫苗制品售价有所下降，同时由于物价上涨导致成本上升，疫苗毛利率76.58%，比上年同期下降10.48%，对盈利能力产生一定的影响。
    费用大幅上升导致业绩不佳：2011 年度公司的营业税金及附加和营业外支付大幅上升，均由于税收调整所致；销售费用增加4250 万，主要是疫苗销售加大市场推广力度，推广费、宣传费用增加较多，对业绩产生较大影响。
    盈利调整
    我们预测公司 2012-2014 年EPS 为0.913 元、1.053 元和1.183 元，目前股价对应2012 年PE26 倍。
    投资建议
    华兰生物是血液制品行业的龙头企业，目前血液制品行业的供给依然非常紧张，期待行业政策的出台以缓解供给短缺的局面。如果行业政策发生变化，公司受益最大；随着2012 年重庆公司投产和年初甲流疫苗款的回收，公司的业绩正逐步修复。我们维持“买入”的投资评级。