盈利增长14.66%，EPS0.89 元，业绩超预期   2011 年，公司主营收入18.43 亿元，同比增长17.61%；营业利润1.65 亿，同比增长23.85%；实现净利润1.54 亿元，同比增长14.66%，EPS 为0.89 元， 超出我们的预期。公司收入和利润快速增长，一方面得益于公司卫生聚酯产品销售迅速壮大，另一方面，公司费用控制得当确保利润基本同步收入增长。  杀虫剂增长迅速，除草剂产品盈利环比改善   11 年，公司杀虫剂类产品销售收入达到11.95 亿元，同比增长21.65%，其中卫生菊酯销售5.23 亿元，同比增长18.7%，新增其他杀虫剂产品1.4 亿元销售规模。在卫生菊酯市场，11 年，公司加大了独有专利替代新药氯氟醚的推广以应对侵权产品的困扰，该产品在电蚊香产品中的市场占有率稳步提升带动销售收入快速增长。环保门槛提高加速草甘膦行业洗牌，草甘膦行业供需关系改善， 成本推升产品价格，11 年公司除草剂产品盈利环比改善，毛利下半年比上半年增长87%。  预计12 年，除草剂类产品量价齐升，菊酯类产品稳定增长   12 年，公司除草剂产品有望实现量价齐升，1-4 月份，草甘膦行业呈现出供应紧张的局面，产品价格比去年12 月份提升5%左右，行业扭亏，预计公司12 年草甘膦产销量有望提升50%至3 万吨，盈利同比有望改善。1 季度，麦草畏产品受南美市场需求拉动，供货紧张，价格大幅攀升，上涨幅度达到50%，预计公司该产品12 年产销量有望提升近40%。从发达国家的经验来看，随着国内城镇化率水平稳步提升，卫生产品消费主体由个人向政府主体转变将有利于卫生聚酯类产品的消费的提升，随着公司独家专利产品氯氟醚的大幅推广，12 年， 公司卫生菊酯产品增速有望延续，农用菊酯替代高毒农药，需求稳定增长。  风险提示   经济增速放缓，下游需求严重恶化；原材料价格波动剧烈。  维持"谨慎推荐"的投资评级   草甘膦触底回升，麦草畏进入成长期，卫生菊酯产品增长延续，农用菊酯产品替代高毒农药需求稳定增长，预计12-14 年公司EPS 分别为0.99 元、1.12 元和1.31 元，维持"谨慎推荐"评级。