与预测不一致的方面
    扬农化工公布2011年净利润人民币1.54亿元（同比增长15%），较我们的预测和万得市场预测分别高18%/21%。业绩高于预期的主要原因在于： (1) 收入高于预期（较高华预测高8%），受益于除草剂和杀虫剂销售强于预期（较预测分别高22%和6%）；(2) 补贴收入高于预期，为人民币1,700万元。以售出产品类别而言，杀虫剂贡献了2011年总收入的69%（增长5个百分点），主要受非农用菊酯杀虫剂（如灭蚊产品）销售同比强劲增长19%的推动。此外，公司拟每股派息人民币0.20元。
    投资影响
    我们将2012-2014年每股盈利预测上调3%-5%，以计入高于预期的收入增长。基于2.0倍的2012年预期市净率和11%的2012-13 年预期平均净资产回报率，我们将12个月目标价格上调至人民币21.90元（原目标价格人民币20.70元，基于1.9倍的市净率和10%的净资产回报率）。重申强力买入，因菊酯产品在中国（占公司销量的三分之二）和东南亚（占三分之一）的销售增长前景稳健，蚊子是这些地区重要的疾病传播媒介，蚊香支出持续上升。主要风险：恶劣天气和草甘膦价格竞争激烈。