事件：多家涉及草甘膦业务的公司近日公告，澳大利亚立案对中国草甘膦制剂进行反倾销调查。我们对这一事件给扬农化工产生的影响进行了分析，并结合公司和所处行业的研究，给出中性评级。 
    主要逻辑： 
    （1）目前扬农化工的草甘膦主要出口至美国并保持比较稳定的合同，不直接出口到澳大利亚。出口澳大利亚的中国企业若要争取其他地方的市场，我们认为由于对质量的要求首先受到冲击的将是南美市场。
    此次澳大利亚反倾销使得公司草甘膦业务进一步恶化的可能性较小。 
    （2）近期草甘膦价格上涨主要来自于成本压力。产能过剩、原材料价格上涨、草甘膦抗性杂草的升级和贸易摩擦等问题将使得草甘膦行业的发展如履薄冰。我们认为扬农化工的草甘膦业务在2012年仍然难以言善。不过目前行业已经处于谷底，在行业即将进行休克性整合时大公司承受风险的能力较强，扬农化工依靠北美较为稳定的客户关系有能力保护当前微利的局面。 
    （3）公司卫生用拟除虫菊酯受到非法竞争的冲击，农用拟除虫菊酯作为高效仿生杀虫剂被国际列入高毒农药替代的主要品种，前景较好。近年来农用菊酯行业保持较快的增长，销量增速约为12%。由于抗药性的产生和仿制企业的产能扩张，后续的增长将来自于新产品的研发和应用领域的拓展。农用拟除虫菊酯在抗药性研制、水稻田试用和城市绿化方面应用的开发是行业为来发展的方向。拟除虫菊酯类农药新产品合成过程相对技术要求比较高的是中间体生产，扬农化工具有完整的产业链且技术研发实力雄厚，竞争优势明显。  
    投资建议：2011年公司业绩大概率下滑。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.69元、0.95元和1.00元，PE水平分别为22.9、16.6和15.7，PB水平分别为1.53、1.39和1.28。按照18倍的估值中枢，给予目标价17.1元，给予中性评级。  
    风险提示：极端天气的发生、贸易摩擦的升级、原油价格上涨