杀虫剂业务拉动公司业绩超预期
    公司2011年实现EPS0.89元，超过我们预期
    公司2011年全年扣除非经常性损益后EPS为0.81元，同比增长28.5%，超过我们预期。公司的杀虫剂业务销售收入同比增长30.74%，毛利率下降2.5个点，是公司业绩超预期的主要原因。
    卫生菊酯和非菊酯杀虫剂增长较快
    受天气限制，公司的农用菊酯收入仅同比增长4.2%。卫生菊酯方面，受益于国家对盗版菊酯的打击，公司的市场占有率见底回升，同时，公司的氯氟醚推广顺利，卫生菊酯销售额同比增长18.7%。未来，我们预计公司卫生菊酯仍将受益于盗版产品的减少，氯氟醚在海外市场也有望得到开拓，卫生菊酯业务有望继续增长。此外，公司菊酯以外的杀虫剂业务在2011年增长较快，销售额已达1.42亿，是除卫生菊酯外公司业绩又一主要增长动力。
    草甘膦业务难以大幅回升
    受草甘膦盈利拖累，公司的除草剂毛利率同比下降1.73个百分点。2012年，国家禁止销售草甘膦水剂有望淘汰业内部分小产能，大企业销售及盈利有望回升。但受制于庞大的过剩产能，我们认为行业盈利能力改善有限。
    估值：维持“买入”评级及21.25元目标价不变
    我们维持对公司的盈利预测及21.25元目标价（25 X 2012EPS，采用行业可比农药公司相对于2012年市场一致预期EPS的PE均值），维持“买入”评级。