2011 年四季度业绩同比下滑21.0%，11 年业绩基本符合预期。11 年公司实现营业收入20.4 亿元，同比增长6.5%；归属于母公司净利润2.08 亿元，同比下滑35.1%，折合EPS 为0.31 元，基本符合之前0.30 元预期。四季度单季收入、净利润分别为6.10 亿元、8784 万元(折合EPS0.13 元)，环比分别增长25.5%、121.7%，同比分别增长24.8%、下滑21.0%。11 年全年毛利率为21.7%，同比下滑11.6%。四季度毛利率为23.8%，环比增长4.4%，同比下滑12.8%。
    政府补贴、Low-E 以及TCO 销量增加拉动四季度净利环比大幅增长。公司四季度毛利率为23.8%，环比增长4.4%，净利润环比增长121.7%，主要原因有以下两个：(1)公司于12 月23 日公告收到政府补贴2700 万元，占四季度总净利的29.1%，成为净利率提升的较大动因；(2)公司四季度Low-e 以及TCO 销售情况环比较好，预计Low-e 销量环比增长30-45%，预计贡献净利约2000-3500万净利，占当期总净利22-38%。同时高毛利产品TCO 下游厂商四季度订单略有增加，预计四季度单季销量在8-12 万重箱，进一步推动业绩增长。
    预计一季度扣除非经业绩环比下滑，Low-E 产能扩增或将助推12 年业绩。一方面由于一季度受到春节以及天气的季节性影响，另一方面由于一季度浮法价格虽然有所反弹，但从历史来看仍然处于底部区域，我们预计一季度扣除非经后的业绩环比将有所下滑。同时，随着公司漳州五线(LOW-E)以及SUN-E 线（保守预计将于12 年下半年投产）的投产，12 年业绩可期。考虑到公司近年扩张迅速，投资较大，资金方面未来可能存在一定压力。
    上调 12-14 年EPS 至0.58/0.44/0.49 元(之前预测12-13 年EPS 为0.36/0.44元)，维持“增持”评级。考虑到公司未来Low-e 产品销量随着产能扩增将进一步扩大，公司2 月13 日公布的限制性股票激励草案也有利于公司未来业绩增长，留住公司核心技术人员。同时，考虑到12 年较大的非经常性损益将于一季度确认，我们上调公司12-14 年 EPS 为0.58/0.44/0.49 元(之前预测12-13 年EPS 为0.36/0.44 元)，并维持“增持”评级。